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    業(yè)績簡評
    華潤雙鶴 2012 年三季度實現(xiàn)凈利潤4.78 億元，EPS 0.835 元，同比增長18.3%，符合我們的預期。7-9 月實現(xiàn)凈利潤1.4 億，同比增長30.4%。
    經(jīng)營分析
    公司收入增長，毛利率同比提升：1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.1 億元，同比增長24%，其中醫(yī)藥工業(yè)增速超30%，醫(yī)藥商業(yè)增速超20%。公司三季度單季毛利率為32.6%，較上年同期提升0.8 個PP，是今年以來單季毛利率首次高于去年同期，說明輸液降價的同比影響已經(jīng)消除。從環(huán)比口徑分析，三季度毛利率較二季度提升2.1 個PP，說明公司降本增效以及輸液包材升級效果顯著。
    三項費用率維持正常水平：1-9 月公司銷售費用率為14.56%，較上年同期下降2.35 個PP；管理費用率為5.85%，較上同期基本持平。息稅前利潤較上年同期增長22.37%，1 至3 季度增速分別為8%，18%，22%，說明公司基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)。
    輸液包材升級進行時，明年產(chǎn)能擴張超40%：公司817 軟袋市場推廣順利，每個月銷售量超800 萬袋，預計全年有望實現(xiàn)銷售9000 袋，明年產(chǎn)能將達到1.8 億袋。軟袋輸液明年計劃新增產(chǎn)能1 億袋，塑瓶輸液明年新增產(chǎn)能2.5 億袋，新產(chǎn)品三合一軟袋明年產(chǎn)能1 億袋。新包材產(chǎn)能的快速擴張一方面滿足了輸液供不應(yīng)求的需求市場，另一方面將有效改善輸液業(yè)務(wù)的盈利能力。
    盈利調(diào)整
    我們上調(diào)公司盈利預測，預計公司 2012-2014EPS 分別為1.09 元、1.31元、1.64 元（原1.06 元、1.28 元、1.60 元），同比增長18%，20%，25%。暫不考慮長沙雙鶴剝離的影響。
    投資建議
    目前股價對應(yīng)攤 21x12PE 和17x13PE，公司基本面改善趨勢明顯，輸液受益新包材上市和治療性輸液放量，盈利能力正逐步恢復。未來兩年重點推廣品種的持續(xù)高增長和腹膜透析液市場的發(fā)展機遇也將推動公司業(yè)績增速較快，維持“增持”評級。
    風險提示：新一批發(fā)改委降價超預期。