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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：2012 年1~9 月，回天膠業(yè)實(shí)現(xiàn)營收3.78 億元，同比增長2.77%；歸屬上市公司股東凈利潤0.59 億元，同比下降13.75%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.56 元。2012年第3 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.37 億元，同比增長6.85%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.21 億元，同比下降17.21%，單季度EPS 為0.20 元。
    平安觀點(diǎn):
    光伏不景氣導(dǎo)致公司收入增速放緩，綜合毛利率下滑：
    2012 年3 季度銷售收入增速放緩主要受下游行業(yè)需求不足及太陽能行業(yè)產(chǎn)品銷售價(jià)格下滑影響，由于產(chǎn)品價(jià)格下降、高毛利率產(chǎn)品銷量占比有所降低造成總體毛利率同比下降1.8 個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率下滑4.34%。
    公司膠粘劑未來主要增長來自于汽車整車與其他下游開拓
    預(yù)計(jì)2012 年客車整車膠粘劑業(yè)務(wù)同比大幅增長。2013 年開始，公司膠粘劑有望陸續(xù)進(jìn)入轎車整車廠商。除汽車整車外，膠粘劑未來有望在風(fēng)電葉片、船舶工程等領(lǐng)域取得重大突破。膠黏劑業(yè)務(wù)開拓新的領(lǐng)域有望緩解下游光伏增幅放緩的壓力。
    常州背膜業(yè)務(wù)依賴下游光伏行業(yè)整體回暖：
    2012 年上半年常州回天太陽能背膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1,033.09 萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-16.64 萬元，下游光伏行業(yè)整體回暖后，背膜業(yè)務(wù)有望成為除膠粘劑業(yè)務(wù)外，公司第二大收入來源。
    盈利預(yù)測與投資建議：
    我們預(yù)測公司2012~2014 年EPS 分別為0.76 元、0.82 元、0.95 元，公司目前股價(jià)對應(yīng)于2012~2014 年動(dòng)態(tài)PE 分別為17、16、13 倍左右，考慮到汽車整車用膠粘劑市場空間巨大，光伏背膜也逐步步入收獲期，公司目前估值水平較為合理，我們維持公司“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    下游光伏與汽車景氣持續(xù)低迷。膠粘劑行業(yè)競爭加劇。