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報(bào)告摘要：
    三季度華為、愛(ài)立信訂單均減少，并購(gòu)整合低于預(yù)期
    1-3季度公司實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同比增長(zhǎng)40.4%；利潤(rùn)-4023萬(wàn)元，同比下滑119%，大幅低于我們與市場(chǎng)預(yù)期。
    三季度表現(xiàn)較差的主要原因是，高毛利率的愛(ài)立信訂單下滑明顯，華為在二季度TD5期訂單結(jié)束后也沒(méi)有持續(xù)輸入。此外，深圳弗雷和蘇州波爾威從三季度開(kāi)始并表，由于剛剛接管，兩家公司均出現(xiàn)了不同程度的虧損，預(yù)計(jì)波爾威虧損2000萬(wàn)元，弗雷微虧幾百萬(wàn)元，主要原因是，目前公司依舊按照組裝方式提供美國(guó)需求方產(chǎn)品，還未實(shí)現(xiàn)自主設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售。
    華為擠壓上游廠商利潤(rùn)，其價(jià)格降幅過(guò)大，導(dǎo)致公司在華為的毛利率低于20%，我們預(yù)計(jì)這種情況將會(huì)持續(xù)到明年年初的招標(biāo)定價(jià)。從另外一個(gè)角度來(lái)看，預(yù)計(jì)12年，華為占公司收入比重將下滑至30%左右（去年70%），公司的去“華為化”道路堅(jiān)定不移。也可以說(shuō)，華為的“黑寡婦”（擠壓合作伙伴）心態(tài)與做法將使其逐漸喪失產(chǎn)業(yè)鏈的信任。
    受TD6期、LTE投資拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)四季度公司訂單將有所改善，但全年止虧依舊任務(wù)艱巨。
    無(wú)線復(fù)蘇、人均效率提升、自產(chǎn)比例提高是改善業(yè)績(jī)的三駕馬車(chē)我們認(rèn)為通信行業(yè)最壞的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，明年伴隨全球的LTE投資，無(wú)線會(huì)逐漸進(jìn)入景氣周期。
    公司人均銷(xiāo)售額過(guò)低，管理費(fèi)用高企，由于前期研發(fā)投入過(guò)大以及沙井廠房的裝修與折舊費(fèi)用，預(yù)計(jì)2012年管理費(fèi)用將達(dá)到3.2億元左右，公司日前發(fā)布了降薪承諾，我們預(yù)計(jì)其四季度及明年將會(huì)把節(jié)流放在重要位臵；弗雷、波爾威的自產(chǎn)比例增加才能夠迅速降低成本，提高毛利率，估計(jì)改善需要1-2個(gè)季度。
    投資建議
    我們下調(diào)了公司12年的營(yíng)收目標(biāo)至17.87億元，全年EPS至-0.01元。下調(diào)評(píng)級(jí)至增持-A，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，以及powerwave自身的表現(xiàn)不佳。