>> 安信證券-大富科技(300134)2012年中報點(diǎn)評：整合進(jìn)展順利,環(huán)比開始改善-120823
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
王學(xué)恒 |
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報告摘要：
無線周期啟動尚需時日，近期來看毛利率和管理費(fèi)用率依然有一定壓力公司上半年收入同比增長20.16%，凈利潤同比下滑-61.14%，每股收益0.15元。略低于我們和市場的預(yù)期。
射頻器件收入增長25.06%，毛利率下滑6.87%，毛利率下滑的主要原因是，華為的產(chǎn)品單價有所下降，以及沙井產(chǎn)能利用率僅為25%所帶來的與生產(chǎn)成本相關(guān)的費(fèi)用率顯得過高；
射頻結(jié)構(gòu)件大幅下滑15.1%。射頻結(jié)構(gòu)件的客戶有兩部分，愛立信和華為。今年一季度公司給華為結(jié)構(gòu)件出貨大約幾千萬，但毛利率異常低（可能為負(fù)），在4月份前后公司果斷放棄了賠錢生意。據(jù)我們了解，愛立信的價格鎖定因此毛利率并未有大的變化，預(yù)計下半年毛利率將穩(wěn)步回升；
公司幾個子公司、新興業(yè)務(wù)增長均符合預(yù)期。此外，管理費(fèi)用全年將增加1億元左右，這來自去年年底研發(fā)管理團(tuán)隊的擴(kuò)容，以及沙井廠房的折舊費(fèi)用等，這是今年公司業(yè)績壓力的主要來源。
3季度依然存在不確定性，但環(huán)比變好的趨勢已經(jīng)形成
海外的投資依舊充滿了不確定性，我們在半年度后，看到諾西、阿朗、愛立信、華為等公司的利潤都在下滑，裁員之聲不絕于耳。因此，短期來看，投資尚無明顯起色。
從中長期來看，明年我們預(yù)計移動在LTE上的投資會增加很多，而LTE的牌照發(fā)放從2013年開始就會不斷有消息面的反復(fù)。中國電信選擇怎樣的LTE網(wǎng)絡(luò)，都會對無線是個利好，因為是新建網(wǎng)絡(luò)。
此外，公司的弗雷、康普并表開始，產(chǎn)能復(fù)用效果也將體現(xiàn)，從三季度開始，我們將會看到環(huán)比的小幅改善。
投資建議
由于受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，海外的訂單收入低于我們的預(yù)期，公司的主業(yè)在3季度難于走出低谷，我們預(yù)計到4季度，公司主業(yè)才有望實(shí)現(xiàn)正增長，因此，拖累了全年的盈利預(yù)期，我們下調(diào)了公司的收入預(yù)期和利潤預(yù)期。我們預(yù)測，公司12、13年的收入增速是84.4%、32.0%，利潤增速是11.6%、80.9%；對應(yīng)EPS分別為0.65元、1.18元。我們認(rèn)為，大富科技通過并購，已經(jīng)覆蓋了全球近乎所有無線大廠，且整合也頗為順利，一旦無線的周期啟動，其將會成為無線領(lǐng)域里彈性最好的標(biāo)的。
我們維持買入-A的投資評級，目標(biāo)價下調(diào)至16元。
風(fēng)險提示
全球宏觀經(jīng)濟(jì)萎靡造成電信運(yùn)營商的投資低于預(yù)期的風(fēng)險。
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