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     擬收購安德魯中國工廠，進(jìn)入美國市場，12年業(yè)績增厚0.22元 通過本次收購大富科技拓展了移動通信射頻器件、結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)品種類和生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化及整合。其次大富科技可通過本次收購成為美國康普公司的戰(zhàn)略供應(yīng)商，獲取了公司進(jìn)入北美市場的渠道。本次收購未包含核心技術(shù)積累與知識產(chǎn)權(quán)，因此估值較低。方案是：現(xiàn)金15910萬元，折合PB 1.17倍，PE 4.5倍。 安德魯之所以出售公司，是因?yàn)楣局饕鲈O(shè)計(jì)、組裝，并不涉及從磨具、切割、鍍膜等機(jī)加工等環(huán)節(jié)，2011年凈利潤率為7.6%，寄期望于大富科技未來能夠幫助安德魯持續(xù)降低成本。 公司在《收購可行性研究報(bào)告》做了相對審慎的預(yù)期，2012年實(shí)現(xiàn)收入3.7億，凈利潤7000萬，為此增厚業(yè)績0.22元。 無線行業(yè)尚處在底部蓄勢階段，2013年將成為全球4G年 大富科技上市時(shí)，行業(yè)中疑慮較多的是其作為射頻制造企業(yè)，毛利率較高，隨著華為的猛烈打壓，公司2011年的綜合毛利率已經(jīng)降至35%，由于2012年無線行業(yè)的景氣度不高，走訪中我們也認(rèn)為今年毛利率不會立刻恢復(fù)，因此對公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率做了推敲，結(jié)論是，今年公司的毛利率將會處于歷史低點(diǎn)，大約30%-32%的水平。如此毛利率將不再可能下降（同行業(yè)的機(jī)構(gòu)件公司相比略低）。 今年的營業(yè)利潤和去年大約持平或者微幅增長。期間費(fèi)用的變化趨勢是，銷售、管理費(fèi)用率與去年持平或者略有下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有上升。 投資建議 一季報(bào)EPS0.01元，同比大幅下滑。原因是華為的訂單毛利率過低，而新產(chǎn)品少量出貨但尚未構(gòu)成支撐性貢獻(xiàn)。我們估計(jì)今年的業(yè)績在不考慮收購的情況下，大約和去年持平，EPS約為0.60元左右。其實(shí)現(xiàn)路徑大約為1-4季度，0.01元，0.15元，0.20元，0.25元。因此，公司短期業(yè)績依舊有壓力，但環(huán)比數(shù)據(jù)將會改善明顯。 本次收購不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，公司2012年將增厚0.22元備考業(yè)績，全年EPS為0.82元。我們預(yù)計(jì)，明年公司將實(shí)現(xiàn)39%左右的增長，凈利潤大約增速為40%-50%，因此13年EPS大約1.2-1.3元（含本次收購）。 我們認(rèn)為，公司是民營企業(yè)中為數(shù)不多的大規(guī)模引入愛立信、阿朗等跨國公司人才