>> 國(guó)海證券-三特索道(002159)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)略有下滑,投資收益帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)-121026
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2012/10/29 |
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作者： |
劉金滬 |
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點(diǎn)評(píng)：
1、主業(yè)略有下滑，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系投資收益大幅增加所致。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)略有下降， 業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系7 月公司轉(zhuǎn)讓海南塔嶺旅業(yè)55%股權(quán)獲取了約6650 萬元投資收益所致，整體情況符合我們此前的預(yù)期。 2、公司明年業(yè)績(jī)壓力尤存，股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得投資收益以及新景區(qū)收購(gòu)或繼續(xù)成為公司平滑業(yè)績(jī)額主要手段。目前來看，公司旗下的二三線景區(qū)增長(zhǎng)依舊乏力，短期難以成為拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主動(dòng)力，且由于資金原因，部分在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，華山索道少數(shù)股權(quán)收購(gòu)仍無明確定論，綜上，我們認(rèn)為，公司13 年仍將以股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取投資收益的方式或繼續(xù)收購(gòu)新的盈利景區(qū)的方式來保障整體業(yè)績(jī)的較為平穩(wěn)增長(zhǎng)。 3、看好公司景區(qū)資源發(fā)展戰(zhàn)略的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。在前期的報(bào)告中，我們提出對(duì)于景區(qū)項(xiàng)目的盈利模式應(yīng)做重新審視，公司的景區(qū)資源發(fā)展戰(zhàn)略彰顯了其對(duì)長(zhǎng)期利潤(rùn)、對(duì)規(guī)模擴(kuò)張的訴求，不能單以擴(kuò)張階段的投入回報(bào)比來斷言眾多二、三線景區(qū)的全部?jī)r(jià)值：1）"看得到"的門票、索道收入，"看不到"的潛在資源升值。雖然公司目前盈利的景區(qū)資源項(xiàng)目不多，且二、三線項(xiàng)目的培育期長(zhǎng)，但景區(qū)資源的獨(dú)占性、排他性決定了其能成為公司長(zhǎng)期可持續(xù)的盈利源泉，且隨著時(shí)間推移，早期所獲項(xiàng)目相關(guān)的土地、經(jīng)營(yíng)權(quán)等由于其稀缺性，其價(jià)值的大幅提升是必然結(jié)果。2）旅游地產(chǎn)是隱藏的盈利王者，"轉(zhuǎn)讓替代租售"亦能極大地增厚投資收益。在能夠獲取土地、適宜開展旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)的項(xiàng)目中，積極打造配套地產(chǎn)，諸如崇陽(yáng)雋水河溫泉小鎮(zhèn)、神農(nóng)架風(fēng)情商業(yè)街等。旅游地產(chǎn)"短、平、快"的盈利特點(diǎn)能較好的平滑景區(qū)開發(fā)的前期投入。雖然受制于國(guó)家的房地產(chǎn)調(diào)控政策，公司的旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)也陷入困境，但無法否認(rèn)海南塔嶺旅游地產(chǎn)55%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓亦使得公司獲得了豐厚的投資收益，部分緩解了資金壓力，雖然提前確認(rèn)收入部分減少了獲利，但卻極大程度的平滑了公司今年的整體業(yè)績(jī)，這種方式獲得的盈利雖不可持續(xù)，但后續(xù)項(xiàng)目諸如神農(nóng)架旅游地產(chǎn)項(xiàng)目、雋水河溫泉小鎮(zhèn)項(xiàng)目等如若轉(zhuǎn)讓亦將會(huì)帶來豐厚的收益， 我們大膽假設(shè)，公司在不以剝離旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)為唯一選擇的情境下，"轉(zhuǎn)讓替代租售"不失為在房地產(chǎn)調(diào)控困境下中提前鎖定收入的良策。3）湖北項(xiàng)目群旨在打造面向省內(nèi)及周邊地區(qū)民眾短期居住的休閑勝地。
旅游從觀光游向休閑游的轉(zhuǎn)化是必然的趨勢(shì)，在休閑旅游模式中，人們需要的不僅僅是對(duì)旅游景點(diǎn)的觀賞，更強(qiáng)調(diào)旅游全過程的質(zhì)量與舒適程度，尤其是在遠(yuǎn)離城市的景區(qū)短期或定期居住，更成為未來旅游發(fā)展的時(shí)尚。公司湖北項(xiàng)目群的開發(fā)能在未來長(zhǎng)期有效地滿足省內(nèi)及周邊地區(qū)民眾的短途休閑、度假需求，亦是公司戰(zhàn)略上的提前布局。例如神農(nóng)架項(xiàng)目，神農(nóng)架機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)明年10 月試航，至宜昌的公路亦預(yù)計(jì)明年建成，公司結(jié)合湖北省交通建設(shè)規(guī)劃的布局很好地提前切入這一市場(chǎng)，獲取了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 預(yù)計(jì)公司12-13 年的EPS 分別為0.54 元、0.43 元，參照10 月25 日收盤價(jià)13.10 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為24 倍、30 倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。
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