>> 平安證券-海能達(dá)(002583)三季報點評：技術(shù)變革期的低迷-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
馮明遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海能達(dá)2012 年前三季度實現(xiàn)收入7.08 億元，同比下滑15.4%；歸屬上市公司股東凈利潤為640 萬元，同比下滑89.4%；每股收益0.02 元。公司同時預(yù)告全年凈利潤下滑50-80%。
模擬產(chǎn)品需求萎縮，營收增長乏力
2012 年第三季度收入2.51 億元，同比下滑5.7%；對應(yīng)上半年收入下滑20%，增速略有恢復(fù)，但前三季度收入合計仍有15%的下滑。
海能達(dá)收入下滑反映了集群行業(yè)模轉(zhuǎn)數(shù)過渡期對企業(yè)營收增長的挑戰(zhàn)。一方面，公安系統(tǒng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，模擬集群產(chǎn)品需求大幅下滑，而PDT 等數(shù)字集群專網(wǎng)尚處于啟動階段，無法形成規(guī)模銷售；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)疲軟情況下，工商業(yè)市場需求亦顯著下滑。
利潤率下滑，模轉(zhuǎn)數(shù)下的盈利困境
我們注意到，第三季度在毛利率 52.9%同比持平的情況下，營業(yè)利潤率-2.67%大幅低于去年同期的17.3%，其中三項費用率高企是主要原因。
三項費用延續(xù)了前二個季度居高不下的困境，第三季度，銷售費用6150 萬大幅高于去年同期的4040 萬；管理費用7800 萬高于去年同期的4700 萬，二項合計凈增約5000 萬費用，由此造成營業(yè)利潤虧損670 萬元，而去年同期為贏利4600 萬元。利潤率的下滑，反映的是集群企業(yè)在技術(shù)變革期的盈利困境。一方面，數(shù)字產(chǎn)品研發(fā)投入高，銷量不大，銷售、研發(fā)成本高；另一方面，盈利能力較強(qiáng)的傳統(tǒng)模擬產(chǎn)品，營收卻大幅下滑。我們預(yù)計走出困境仍需時日。
預(yù)收、應(yīng)收賬款顯示業(yè)績恢復(fù)仍需時日
三季度末，公司預(yù)收賬款5800 萬元，絕對值雖高，但若除去德國公司的預(yù)收款，預(yù)計預(yù)收款在2000 萬元左右，此金額相對2010 年5000 萬以上的預(yù)收款來說仍不算高，公司訂單仍處于恢復(fù)期；三季度末應(yīng)收賬款6.68 億元，在收入下滑的背景下，應(yīng)收賬款大幅高于去年的4 億元水平，我們對其營收質(zhì)量存擔(dān)憂。
行業(yè)龍頭暫處低迷，下調(diào)為“中性”評級
雖然行業(yè)因素造成公司當(dāng)前業(yè)績的低迷，但公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，一旦行業(yè)步出過渡期，業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)。我們下調(diào)海能達(dá)的盈利預(yù)測，預(yù)計2012～2014年EPS 分別為0.3、0.39、0.55 元，對應(yīng)最新股價14.6 元，PE 分別為49.1倍、37.4 倍、26.6 倍，下調(diào)為“中性”評級。
風(fēng)險提示：模轉(zhuǎn)數(shù)的過度期可能長于預(yù)期，這可能影響海能達(dá)中短期的盈利，進(jìn)而對股價有負(fù)面影響。
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