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     投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：山西證券發(fā)布2012 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.73 億元，同比增長(zhǎng)1.2%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.45 億元，同比增長(zhǎng)4.6%；每股收益0.06 元，期末每股凈資產(chǎn)2.52 元。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：凈傭金率企穩(wěn)
    報(bào)告期內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2.85 億元，同比下滑39.5%，主要?dú)w因于公司累計(jì)股基交易額同比大幅下滑31.5%；期末公司股基交易市場(chǎng)份額0.56%，同比下滑0.02個(gè)百分點(diǎn)，凈傭金率企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯，季度環(huán)比略有回升。
    投行業(yè)務(wù)：推動(dòng)公司收入逆市上漲
    報(bào)告期內(nèi)證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入1.14 億元，同比增長(zhǎng)136.4%，主要原因?yàn)槿径葐渭境袖N(xiāo)1 單IPO、4 單債券，投行業(yè)務(wù)發(fā)力成為報(bào)告期內(nèi)公司收入逆市上漲的主要?jiǎng)恿?；但是我們發(fā)現(xiàn)2011 年四季度投行業(yè)務(wù)收入環(huán)比大幅增長(zhǎng)，使得公司股票融資市場(chǎng)份額達(dá)到2.65%，遠(yuǎn)高于本報(bào)告期1.11%的市場(chǎng)份額，故今年四季度投行業(yè)務(wù)在高基數(shù)的前提下，收入繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的可能性較小。
    自營(yíng)業(yè)務(wù)：資產(chǎn)仍主要配置于貨幣基金和債券
    報(bào)告期內(nèi)自營(yíng)收入6600 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)425%。自營(yíng)資產(chǎn)配置仍以低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金和債券為主，資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比基本持平。
    費(fèi)用收入比繼續(xù)提高
    公司費(fèi)用收入比一直處于較高位，報(bào)告期末已達(dá)78.7%，同比繼續(xù)提高5.2 個(gè)百分點(diǎn)；而三季度單季這一比例則更是高達(dá)90.4%，同比提高4 個(gè)百分點(diǎn)。近期公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐步推開(kāi)，同時(shí)投行業(yè)務(wù)收入占比較高的模式將使成本收入比繼續(xù)處在高位。
    首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為0.08、0.10、0.12 元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)PE 分別為98.8、79.0、65.8 倍，PB 分別為2.9、2.7、2.6 倍，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)處于初級(jí)階段，費(fèi)用收入比持續(xù)處于高位，首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    公司經(jīng)紀(jì)傭金率下行壓力猶存、創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期。