>> 招商證券-偉星新材(002372)三季度收入進(jìn)一步承壓,關(guān)注行權(quán)-121028
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
大小： |
334KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
王晶晶 |
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此報告為加密報告 |
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公司 2012年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤增長2.9%，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后增長10%。
1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.17 億元，同比增長9.7%，三季度增長8.5%，進(jìn)一步放緩，需求情況受宏觀調(diào)控影響比較明顯。實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.18 億元，同比增長2.8%。實(shí)現(xiàn)凈利潤1.85 億元，同比增長2.9%，單季度增長1.1%。
考慮到股權(quán)激勵費(fèi)用1653 萬，以及稅盾作用，凈利潤增長有10%左右。前三季度EPS0.73 元，三季度單季度實(shí)現(xiàn)EPS0.30 元，環(huán)比下降0.02 元。
原材料價格反彈，毛利率環(huán)比出現(xiàn)下降，凈利率同時下降。前三季度毛利率37.2%，單季度毛利率36.1%，同比上升2 個點(diǎn)，環(huán)比下降2.7 個點(diǎn)。我們推測與三季度PPR 的反彈有關(guān)，8-9 月價格隨原油價格大幅反彈15%左右，不過10 月后開始下跌，預(yù)計四季度或略有好轉(zhuǎn)。銷售費(fèi)用率13%，管理費(fèi)用率6.9%（股權(quán)激勵費(fèi)用影響），財務(wù)費(fèi)用率-0.2%，同比變化-0.3%、1.9%、0.6%。凈利率14%，同比下降0.9 個點(diǎn)，單季度環(huán)比下降2.9 個點(diǎn)。
收入增速下降期注重現(xiàn)金流，并主動銷庫存。我們注意到公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.92 億元，同期為0.21 億元，流入增速14%大于流出3.3%，我們推測公司在加快貨款回收的同時，對待庫存包括原材料庫存進(jìn)行了去化，我們同時存貨周轉(zhuǎn)率同比上升了0.2 個點(diǎn)。
短期需求承壓，不過第一個行權(quán)期條件已達(dá)到，管理層未來行權(quán)的期望還是比較大的，維持“審慎推薦-A”投資評級。根據(jù)我們對同業(yè)的跟蹤，基本上大多數(shù)公司都因?yàn)榈禺a(chǎn)調(diào)控感受到了需求下滑的壓力，龍頭公司也是保持一個個位數(shù)的收入增長，而市場份額的上升總是需要時間去建立競爭優(yōu)勢。公司策略是“零售與工程并舉”，未來關(guān)鍵是將渠道的規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮出來，以及控制好工程的質(zhì)量。股權(quán)激勵授予日期是2011 年12 月7 日，第一個行權(quán)期是2011 年的業(yè)績條件，已經(jīng)達(dá)到，行權(quán)價16.5 元，推測管理層行權(quán)的期望還是比較大的。預(yù)測2012-2014 年EPS 為0.90、1.06、1.35 元。對應(yīng)12/13年P(guān)E 16.1/13.7 倍。維持“審慎推薦-A”的投資評級。
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