>> 廣發(fā)證券-博瑞傳播(600880)收購漫游谷引入騰訊參與對賭,綁定三方利益-121030
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙宇杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
博瑞擬以非公開發(fā)行方式，募集10.4 億元購買漫游谷70%股權；2014 年漫游谷年凈利潤不為負，將以不高于4.3 億購買漫游谷剩余30%股權。
點評：
博瑞收購漫游谷，出現(xiàn)部分投資者擔心漫游谷不能完成對賭協(xié)議的概率較小，我們認為將騰訊納入此次對賭協(xié)議，使博瑞、漫游谷、騰訊三方利益更加一致，極大增強了標的公司完成對賭業(yè)績的概率。對騰訊而言：漫游谷是騰訊首個正式退出的項目，意義重大，保證此次交易成功更符合騰訊自身利益。
對漫游谷而言：通過將騰訊拉入共同參與業(yè)績對賭的方式，將使騰訊與漫游谷合作更加緊密，漫游谷獲得騰訊的支持力度將更大。對博瑞而言：將獲得國內領先的頁游團隊和領導人，由于騰訊的參與，使漫游谷實現(xiàn)對賭業(yè)績的成功概率大大增強，并為博瑞與騰訊展開進一步深入合作創(chuàng)造了良好的基礎。
我們判斷漫游谷2013~2014 年每年保持30%的業(yè)績增長問題不大。1、漫游谷在頁游領域產品線豐富，后續(xù)將陸續(xù)有10 款頁游產品在近2~3 年推出，將保證漫游谷后續(xù)業(yè)績的持續(xù)成長性。2、騰訊對漫游谷后續(xù)更大力度的支持。
盈利預測與估值：
我們預測博瑞2012 年EPS 為0.46 元（未考慮股本攤?。?；假設博瑞在明年上半年完成漫游谷收購并從下半年開始并表，預測2013~2014 年EPS為0.50元、0.67 元（考慮股本攤?。划斍肮蓛r對應12~14 年PE 分別為24 倍、22 倍和16 倍，估值處于傳媒板塊中下水平。我們結合分部估值和相對估值，給予博瑞半年目標價13 元，對應2013~2014 年PE 分別為26 倍、19 倍；首次給予“買入”評級。
風險提示：博瑞傳統(tǒng)報業(yè)經營受宏觀經濟影響及房地產行業(yè)調控影響，跌幅超出預期；公司游戲業(yè)務表現(xiàn)低于預期等。
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