>> 銀河證券-博瑞傳播(600880)收購騰訊頁游平臺主力開發(fā)商,大幅增厚盈利,收購價格合理-121024
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（上調(diào)） |
作者： |
許耀文 |
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投資要點：
1．事件
博瑞傳播今天公布其2012 年三季報，并公布其增發(fā)與收購計劃，被動終止原收購端游開發(fā)商廈門吉比特；改為收購頁游開發(fā)商漫游谷(暨騰訊頁游平臺主力頁游產(chǎn)品七雄爭霸的開發(fā)商—游戲谷)。
公司擬非公開發(fā)行不超過12,000 萬股，募集不超過106,000 萬元資金(凈額不超過103,000 萬元)，用于分三期購買漫游谷股權70%股權。后續(xù)若漫游谷2014 年業(yè)績滿足要求，公司以約定價格收購剩余30%的股權。截止2012 年10 月，騰訊持有漫游谷65,789%股權。
2．我們的分析與判斷
（一）此次增發(fā)收購會大幅增強公司的盈利能力
從公司披露數(shù)據(jù)來看，根據(jù)華信會計師出具的《盈利預測審核報告》，漫游谷預計2012 年實現(xiàn)凈利潤12,514.42 萬元，2013 年實現(xiàn)凈利潤16,148.94 萬元。
預期合并后12年與13年公司增發(fā)完成后，攤薄的EPS對應為0.61元和0.65 元。
（二）收購價格合理，公司享受1,2 級市場估值溢價公司按照144,000 萬元的總體估值對漫游谷的收購估值PE 不高于9.0X，并根據(jù)3 年業(yè)績對賭條款，享有分級補償。參考近期發(fā)生的天神互動等收購估值，該收購估值合理。公司股價會受益于1,2 級市場估值溢價。
3．估值、投資建議與主要風險
公司2012 年與2013 年預期合并凈利潤為4.5 億與4.88 億，并表后2012 年與2013 年EPS 為0.61 元與0.65 元。如果增發(fā)與收購都按計劃完成，我們對原有業(yè)務給予18 倍估值，新收購游戲業(yè)務給30倍估值， 2013 年合并攤薄后盈利對應合理股價為
(3.7518+1.61300.7)/7.48=13.56 元，我們調(diào)高公司評級至“推薦”。此次收購主要風險是，增發(fā)并購審批風險和漫游谷營收增長的持續(xù)性
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