>> 銀河證券-廣匯能源(600256)煤炭資源價值望重估,銷售暫遇低谷-121029
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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作者： |
裘孝鋒，王強，胡昂 |
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1．事件
公司發(fā)布2012 年三季報，實現(xiàn)營收28.2 億元，同比下降20.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤為8.5 億元，對應
EPS 為0.24 元，同比增長0.9%；低于市場預期，但與我們預期基本一致。
2．我們的分析與判斷
（一）、三季度煤炭銷售銷量暫時遇低谷
今年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速下行，國內(nèi)煤炭需求量大幅下降，河西走廊以西的煤炭需求量甚至只有往年的1/3，為近60 年來最差的一年；廣匯今年5 月完成柳溝物流園快裝系統(tǒng)工程并配臵增加LNG 重卡、8 月完成淖柳公路二期瀝青化工程，煤炭銷售原本將量升價穩(wěn)的局面暫時遇到低谷，三季度煤炭銷售價格有所下降，使得單噸煤炭凈利潤一度下降到50 元/噸。9 月后，隨著廣匯淖毛湖煤炭的“油氣”含量認識的加深，公司加大煤炭銷售的市場拓展，廣匯煤炭的價格正在得到重估，目前公司煤炭銷售價格開始止跌回升，到年底公司運到柳溝的煤炭車板價有望恢復到310 元、明年可能進一步提高到330 元，賣給哈密地區(qū)蘭炭廠的地銷煤炭價格也提價20 元到150 元，這樣的話單噸煤凈利潤有望上升到80 元/噸；同時目前單月煤炭銷售量已經(jīng)達到100 萬噸/月左右，預計全年銷售量900 萬噸、明年1200 萬噸；14 年淖紅鐵路通車之后，一期輸送設計能力為6000 萬噸，將為廣匯煤炭外銷量打開5000 萬噸級別甚至以上的空間。
（二）、哈密煤化工一期初步解決裝臵腐蝕問題，有望年底前正式投產(chǎn)
哈密120 萬噸甲醇聯(lián)產(chǎn)LNG 的煤化工項目建得艱難、開得也不容易，去年四季度竣工并試車后，經(jīng)歷了淖毛湖冬季極端低溫、戈壁灘上供電不穩(wěn)定、煤的含油量高而導致的裝臵腐蝕等問題，目前已初步解決裝臵腐蝕問題并生產(chǎn)出合格甲醇產(chǎn)品，目前負荷3-4 成，LNG 分離還未進行，有望到年底負荷達到7-8 成并正式投產(chǎn)；從調(diào)試情況來看，與可研比，LNG 從5 億方增加至6 億方，中油翻了2 番超過10 萬噸，石腦油增加了1.7 倍至4.7 萬噸，收入將達到40 多億（可研收入30 多億）；我們認為對于今年，正式投產(chǎn)時間延后幾個月倒并不是什么大礙，只要能正式投產(chǎn)就能基本保證明年接近滿負荷運行，那么屆時將貢獻20 億左右的利潤。
（三）、“油氣煤”的“發(fā)現(xiàn)”有望大大提升廣匯哈密煤炭的資源價值
公司淖毛湖的煤炭之前一直被詬病為“太潮濕”、“揮發(fā)性高”等，經(jīng)公司與陜煤集團下面的天元化工研究認識下，廣匯和集團公司在哈密淖毛湖的部分煤炭資源的煤焦油含量預計高達10%以上，適合中低溫煤焦油全餾分加氫進行煤炭分質(zhì)利用，單噸煤炭的潛在價值有望高達1000元/噸以上，公司預計將分期上馬數(shù)千萬噸級的煤炭分質(zhì)利用項目。
（四）、中哈邊境連接線有望年底前解決，吉木乃LNG 明年有望達產(chǎn)
去年鄯善自產(chǎn)LNG 約3.4 億方，每方LNG 約賺7 毛多錢，單位毛利1.09 元/方，今年上半年單位毛利達1.16 元/方，主要是終端銷售價格為4元/方左右的車用LNG銷量開始放量，公司為占領市場為吉木乃LNG及哈密煤化工聯(lián)產(chǎn)
LNG做市場鋪墊，大力開展了外購氣銷售業(yè)務；目前的問題是公司暫時沒有足夠的LNG產(chǎn)能，礙于鄯善LNG增量有限，今年自產(chǎn)LNG預計3.5-3.8億方略有增長，而哈密煤化工聯(lián)產(chǎn)LNG還沒出來、吉木乃LNG涉及的中哈兩國邊界連接線有望年底前解決；等到明年，14億方產(chǎn)能放出來，LNG單位毛利還將大增長，LNG的銷售和運輸費用將被進一步攤薄。
（五）、能源轉型基本完成，今年業(yè)績增長主要看投資收益
公司房地產(chǎn)開發(fā)和銷售業(yè)務已于去年完成剝離，公司還剩下的商品貿(mào)易業(yè)務和商業(yè)租賃業(yè)務2塊非能源業(yè)務中，目前物流商務已與集團持有的哈密煤化工27%股權進行臵換，公司已于集團合資建立伊吾廣匯煤業(yè)，全資子公司廣州廣匯能源物流增資了伊吾廣匯能源開發(fā)，集團持有的另外的煤炭資源也有望以合適的方式注入上市公司。今年若沒有哈密煤化工一期正式投產(chǎn)，主營業(yè)績預計只有2毛左右，上半年業(yè)績中1毛左右是剝離商業(yè)物流租賃業(yè)務的投資收益，今年的業(yè)績增長主要來自投資收益；公司將全資子公司瓜州廣匯能源物流持有伊吾廣匯能源開發(fā)9%的股權轉讓給新疆中能頤和股權投資，轉讓價格為12億，若年底前完成轉讓，除稅后的投資收益預計將貢獻業(yè)績0.28元，今年接下去最大的業(yè)績將來自此；那樣的話，今年公司業(yè)績也將實現(xiàn)2011年年報以來公司對今年的業(yè)績預測。
3.
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