>> 國泰君安-平安銀行(000001)12年三季報點(diǎn)評：不良或未見底,整合仍需等待-121029
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
邱冠華 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
業(yè)績概述
經(jīng)可比口徑處理，12 年前三季度平安銀行實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤102億元，同比增長15%，比我們預(yù)測低2pc。業(yè)績略低于我們預(yù)測主要源自其他非息收入環(huán)比大幅降50%。（注：11 年前三季度可比口徑合并利潤=原深發(fā)展1 至9 月凈利潤+原平安銀行1 至5 月凈利潤的90.75%+原平安銀行6 至9 月100%的凈利潤）
主要亮點(diǎn)手續(xù)費(fèi)收入仍穩(wěn)定
在中間業(yè)務(wù)專項整治背景下，平安銀行第三季度依然實現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入13.7億元，環(huán)比正增長3.4%。手續(xù)費(fèi)收入穩(wěn)定增長主要得益于理財業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)及賬戶管理業(yè)務(wù)的較快發(fā)展。
存在不足
1. 息差環(huán)比繼續(xù)收窄
第三季度日均余額口徑凈息差環(huán)比收窄5bp至2.31%，主要受存貸利差環(huán)比收窄10bp影響。存貸利差收窄主要源自貸款收益率的快速下降：第三季度貸款平均收益率6.83%，環(huán)比下降20bp。
2. 不良反彈壓力較大
9 月末不良雙升，不良貸款環(huán)比增加14%至56.6 億元，不良率提升7bp 至0.80%，使得不良撥備覆蓋率下降29pc 至209%。關(guān)注貸款有進(jìn)一步惡化趨勢，較二季度末增加11.5 億元，環(huán)比增幅由第二季度的5%擴(kuò)大至23%。
作為不良的先行指標(biāo)，關(guān)注貸款增幅的擴(kuò)大很可能導(dǎo)致第四季度愈期貸款的大幅上升，進(jìn)而形成不良。另一方面，9 月經(jīng)濟(jì)或已見底，但不良往往滯后經(jīng)濟(jì)見底一個季度。從這兩個角度看，平安銀行不良或未見底。
3. 存款增速慢于同業(yè)
9 月末存款較6 月末減少142 億元，降幅為1.5%，低于股份制銀行6.5%的增幅水平。本外幣存貸比75.49%，已超過75%的監(jiān)管要求。
投資建議
考慮13 年對平安200 億的定增攤薄，預(yù)計平安銀行12/13 年EPS2.61/2.33元，BVPS16.53/21.67 元，現(xiàn)4.96/5.56 倍PE，0.78/0.60 倍PB。我們認(rèn)為平安銀行整合見效尚需時日，不良反彈壓力較大，下調(diào)目標(biāo)價至15.50 元。
但考慮到估值偏低，風(fēng)險反映較為充分，維持謹(jǐn)慎增持評級。
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