>> 申銀萬國-中文傳媒(600373)2012年三季報點評：業(yè)績略低于預(yù)期，考慮到物流及新華文化城有望成為公司未來重要增長點，維持“增持“評級-121031
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
萬建軍 |
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投資要點：
業(yè)績略低于市場及我們預(yù)期。公司12 年前3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.33 億元，營業(yè)成本68.46 萬元，分別同比增長132.8%和178.2%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤4.37 億元，同比增長2.5%，對應(yīng)EPS 為0.77 元，略低于市場及我們預(yù)期（我們在三季報前瞻中預(yù)測公司凈利潤同比增長12%）。第3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.23 億元、凈利潤2.02 億元，分別同比增長76.7%和-9.1%，對應(yīng)EPS 為0.36 元。
凈利潤增速顯著低于營業(yè)收入增速的主要原因在于毛利率的下降，此外，也與投資收益降低110.7%至-1106 萬和財務(wù)費用上升62.6%至2624 萬元有關(guān)。
毛利率及費用率雙雙降低。12 年前三季度公司綜合毛利率同比下降13.9 個百分點至14.8%。公司費用率有所降低，銷售費用率降低2.5 個百分點至2.3%，管理費用率下降5.5 個百分點至5.8%。其中第三季度毛利率降低8.4 個百分點至14.9%，銷售費用率和管理費用率分別降低1.1 和3.2 個百分點至2.5%和5.0%。我們推測，報告期內(nèi)毛利率下降主要由于低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比提升所致（12 年上半年貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比同比上升39.9 個百分點至70.6%）。
收入增長主要來自于出版及發(fā)行業(yè)務(wù)，第三方物流有望成為重要增長點。剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)，我們預(yù)計發(fā)行及出版業(yè)務(wù)仍保持增長，為主要利潤來源。依托于覆蓋全省的圖書配送資源，公司已經(jīng)與多個客戶建立了第三方物流合作關(guān)系，擁有國內(nèi)出版發(fā)行行業(yè)最大的物流經(jīng)營團隊，我們預(yù)測未來物流有望成為重要增長點，業(yè)績貢獻能力將逐步增強。此外，公司在克服前三季度處置可供出售金融資產(chǎn)及持有至到期投資2175 萬元虧損后仍保持利潤增長，“五跨”發(fā)展帶動各板塊業(yè)績增長可期。
維持盈利預(yù)測，考慮到物流及新華文化城有望成為公司未來重要增長點，維持“增持”評級。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計12/13/14 年EPS 分別為0.90/0.99/1.08元，同比增長5.7%/10.0%/9.1%。當(dāng)前股價分別對應(yīng)12/13/14 年17/15/14 倍PE，低于圖書出版行業(yè)28/25/23 倍平均PE?？紤]到物流及新華文化城有望成為公司未來重要增長點，維持公司股票“增持”評級。
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