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    公司10月31日發(fā)布2012年三季報(bào)。2012年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入31.24億元，同比增長(zhǎng)1.33%，利潤(rùn)總額3.43億元，同比下降2.3%，歸屬凈利潤(rùn)2.56億元，同比下降2.71%。其中三季度營(yíng)業(yè)收入9.83億元，同比增長(zhǎng)3.01%，利潤(rùn)總額8594萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.55%，歸屬凈利潤(rùn)6424萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.26%。
    公司前三季度攤薄每股收益0.713元（其中三季度0.179元），凈資產(chǎn)收益率14.31%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.43元。
    簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。公司三季度收入增長(zhǎng)3.01%，較二季度（7.33%）放緩，體現(xiàn)一線城市受經(jīng)濟(jì)疲弱的影響仍在持續(xù)；絕對(duì)額增加2875萬(wàn)元，其中外延增量主要來(lái)自2011年12月29日開(kāi)業(yè)的佛山店。三季度毛利率同比減少0.07個(gè)百分點(diǎn)至21.25%，可能與加大促銷(xiāo)力度有關(guān)。因收入增速有限，三季度銷(xiāo)售管理合計(jì)費(fèi)用率提升1.12個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)16%，我們判斷主要來(lái)自人工、租金等營(yíng)運(yùn)費(fèi)用的自然增長(zhǎng)，而管理費(fèi)用幾無(wú)增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加295萬(wàn)元，導(dǎo)致期間費(fèi)用率增加1.43個(gè)百分點(diǎn)至12.89%，仍處于行業(yè)較低水平。
    因公司投資理財(cái)產(chǎn)品，三季度實(shí)現(xiàn)約1690萬(wàn)元投資收益（2011年同期無(wú)，且高于2012上半年的710萬(wàn)元），抵消了毛利率和費(fèi)用率的不利變動(dòng)，最終歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.26%。我們測(cè)算，三季度扣除非經(jīng)常性損益的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)總額下降15%（1Q降10%，2Q增1%）；在較弱的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，投資收益成為公司2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來(lái)源。
    維持對(duì)公司的判斷。短期內(nèi)，公司面臨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)趨向激烈以及疲弱消費(fèi)環(huán)境的雙重制約，其以成熟高檔門(mén)店為主體的結(jié)構(gòu)，未來(lái)銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)的提升彈性更依賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，及消費(fèi)者信心得以提振，否則，公司業(yè)績(jī)難有實(shí)質(zhì)性改善。中長(zhǎng)期內(nèi)，公司新開(kāi)門(mén)店逐步培育成熟將貢獻(xiàn)外延增量，業(yè)績(jī)有望重回穩(wěn)步增長(zhǎng)軌道。
    略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-2.6%、11.9%和13.1%，對(duì)應(yīng)EPS為1.00元、1.11元和1.26元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前11.25元股價(jià)，動(dòng)態(tài)PE為11.7倍、10.5倍和9.2倍。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.90元（對(duì)應(yīng)2012年15倍PE）和“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。（1）新開(kāi)門(mén)店培育虧損超預(yù)期；（2）區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨向惡化；（3）疲弱消費(fèi)環(huán)境的持續(xù)制約。