>> 平安證券-凱美特氣(002549)傳統(tǒng)業(yè)務平穩(wěn)好于預期增長待來年-121030
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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推薦 |
作者： |
葉國際 |
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事項：
我們近期調(diào)研公司，對公司業(yè)務發(fā)展、募投項目進展及其產(chǎn)品市場狀況變化深入了解。
平安觀點:
傳統(tǒng)主業(yè)保持穩(wěn)定，好于預期。
凱美特氣目前主要產(chǎn)品為食品級及工業(yè)二氧化碳，由岳陽（產(chǎn)能8 萬噸）、惠州（產(chǎn)能13 萬噸）及安慶（產(chǎn)能10 萬噸）的三個工廠生產(chǎn)；2011 年公司產(chǎn)10 萬噸工業(yè)二氧化碳及7 萬噸食品級二氧化碳，其中2011 年安慶凱美特因客戶設備調(diào)試只貢獻正常年份一半不到的收入。
預計 2012 年公司工業(yè)二氧化碳銷量保持穩(wěn)定，食品級二氧化碳銷量約7.5 萬噸，增長約7%。
惠州廠二氧化碳銷量略有增長，岳陽廠工業(yè)及食品級二氧化碳銷量有所下降；安慶廠由于2011 年產(chǎn)量小，增幅較大，從2 萬噸上升至3 萬噸，其中食品級二氧化碳銷量2 萬噸。
在公司下游二氧化碳應用市場受經(jīng)濟下滑影響并且募投項目未投產(chǎn)背景下，2012 年公司產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)定，好于預期；市場主要對產(chǎn)品價格有所影響，約3-4%下降，影響主業(yè)凈利下降約5%。
募投項目投產(chǎn)延至 2013 年二季度末，再延期可能性小。
公司兩個募投--長煉和氬氣項目一再延期。
長煉項目前期延期因為設備安裝調(diào)試進度慢，目前延期主要因為上游開工率下降導致氣源供應不足，公司募投裝備不能達產(chǎn)；公司于是增加一套小型裝置，以在上游低負荷情形下運行；如果上游高負荷生產(chǎn)，兩套裝置可以一并運行。
氬氣項目前期延期主要是安裝慢，后發(fā)現(xiàn) EPC 承建商設計不完善，設備無法裝配，因此需對非核心設備重新設計修改，從而耽誤工期。
長煉和氬氣預計 2013 年一季度完成安裝并進入調(diào)試階段，二季度末投產(chǎn)。
預計募投項目投產(chǎn)貢獻 2013 年80%業(yè)績增長
根據(jù)募投項目投產(chǎn)進展及各種氣體的市場需求，按氬氣25%產(chǎn)能利用率（價格2800 元/噸），長煉二氧化碳30%產(chǎn)能利用率，氫氣35%產(chǎn)能利用率，甲烷及一氧化碳約50%
產(chǎn)能利用率計算，我們預計2013年募投項目新增收入約1.06億，較2012年增長約80%。長煉項目二氧化碳產(chǎn)能 10 萬噸，還生產(chǎn)3000 噸氫氣，3 萬噸一氧化碳，1.8 萬噸甲烷，其中氫氣、一
氧化碳和甲烷完全返銷給長煉；正常年份收入1.57 億。甲烷等可燃氣體對業(yè)績貢獻比較確定，二氧化碳需要外銷。
氬氣廣泛用于飛機制造、造船、原子能工業(yè)和機械工業(yè)部門，對特殊金屬，例如鋁、鎂、銅及其合金和不銹鋼在焊接時，往往用氬作為焊接保護氣，防止焊接件被空氣氧化或氮化。
公司產(chǎn)氬氣需要外銷，目前市場氬氣價格比較低，從高位超過 6000 元/噸下降至2000-3000 元，公司氣源成本低，目前氣價略有盈利，預計隨著下游復蘇，氬氣價格恢復并穩(wěn)定到3000 元/噸以上。
安慶火炬氣項目 2013 年初動工建設， 2014 年開始貢獻業(yè)績
我們原預計 2012 年中產(chǎn)能為4.7 萬噸可燃氣和4000 噸氫氣的安慶火炬氣回收項目開始建設，當?shù)赝恋卣信膾祛A計2012 年底才能完成，開工延至2013 年初，預計2014 年投產(chǎn)，正常年份收入2.75 億。
安慶火炬氣項目所產(chǎn)的可燃氣和氫氣返銷，價格已確定，投產(chǎn)后業(yè)績貢獻比較確定。
其它：產(chǎn)能為 25 萬噸二氧化碳、7500 噸氫氣、4.2 萬噸甲烷、4.4 萬噸一氧化碳的中化泉州項目開始建設規(guī)劃未變，預計2016 年投產(chǎn)，正常年份銷售收入超過5 億。
維持“推薦”評級。
募投項目投產(chǎn)延期影響 2012-2013 年業(yè)績，下調(diào)2012-2014 年每股收益預測分別為0.23、0.36、0.62 元。
2012 年利潤下降45.2%主要受上年確認3636 萬投資收益影響，扣除非經(jīng)常損益的利潤降幅5%以內(nèi)；預計2013-2015 年年均復合增長48%，目前股價對應2012 年46 倍。
目前公司有息負債幾乎為零，經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤相當，經(jīng)營穩(wěn)健，傳統(tǒng)業(yè)務受經(jīng)濟下滑影響較小且產(chǎn)能利用較為充分，募投項目投產(chǎn)產(chǎn)生利潤貢獻大，維持“推薦”評級。
風險提示
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