>> 高華證券-中金黃金(600489)業(yè)績低于預(yù)期,仍看好公司長期獲取資源的能力,維持買入-121030
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張富盛 |
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與預(yù)測不一致的方面
中金黃金公布2012 年前三季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入270.4 億元，同比上升23.3%；歸屬于母公司的凈利潤11.78 億元，折合每股收益0.40 元，同比下降17.2%；其中三季度實現(xiàn)每股收益0.12 元，環(huán)比下降14.3%。低于我們對公司全年業(yè)績預(yù)測（前三季度業(yè)績僅占我們之前預(yù)測的60%）。我們認(rèn)為公司凈利潤同比下降的主要原因是黃金品位下降導(dǎo)致的成本大幅上升。
要點：1)公司前三季度毛利率下降3.1 個百分點，一方面公司認(rèn)為是報告期內(nèi)黃金的品位下降，及礦產(chǎn)金產(chǎn)量下降推動了單位生產(chǎn)成本的上升；另一方面我們認(rèn)為是公司銷售結(jié)構(gòu)中低毛利率的外購合質(zhì)金比例增加。2) 公司前三季度的銷售管理費用同比增加了2.5 億元（同比增長29.2%），說明公司對成本費用的控制力仍需進(jìn)一步改善。
往前看，8 月份以來金價震蕩走高，高盛大宗商品團(tuán)隊認(rèn)為四季度及2013 年金價有望進(jìn)一步走強(qiáng)，因此我們預(yù)計公司四季度業(yè)績有望環(huán)比改善；我們繼續(xù)看好公司由點及面的戰(zhàn)略布局，公司近兩年通過自身勘探每年增加的金金屬量均在40噸以上，我們預(yù)計通過基地建設(shè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望實現(xiàn)快速增長。
投資影響
我們將高盛大宗商品團(tuán)隊對2012/2013/2014 年的金價預(yù)測反映到模型中，黃金價格分別提升2.8%/8.6%/10.8%至1682/1811/1884 美元/盎司；但我們大幅提高公司礦產(chǎn)金單位成本預(yù)測至184/194/203 元/克金（上調(diào)8.4%/10.5%/12.6%），同時上調(diào)公司2012 年銷售管理費用15.2%至16.56 億元以反映公司前三季度的經(jīng)營情況。相應(yīng)的我們將公司2012/2013/2014 年的每股盈利預(yù)測調(diào)整至0.59/0.74/0.85 元（分別調(diào)整-12.3%/+2.8%/+2.9%），公司基于Director’s Cut的12 個月目標(biāo)價下調(diào)7.5%至17.95 元。公司當(dāng)前2012/2013 年市盈率為27.6/22.0 倍。我們?nèi)钥春霉鹃L期獲取資源的能力，維持買入評級。下行風(fēng)險：在建項目的推遲及成本的超預(yù)期上漲。
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