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    中海集運(601866.CH/人民幣2.27, 持有; 2866.HK/港幣1.90, 賣出)2012 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.6 億人民幣，同比增長16.2%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈虧損為2.9 億人民幣，每股收益-0.025 元人民幣。公司3 季度盈利9.9億元，主營業(yè)務連續(xù)兩個季度盈利，且環(huán)比明顯回升。此外，公司3 季度計提遞延所得稅資產(chǎn)使得所得稅費用為-4.7 億元，取得港口補貼以及增值稅返還帶來營業(yè)外收入1.8 億元，兩者合計增加盈利6.5 億元。
    集運運價同比大幅上漲推動公司盈利回升。年初以來，在班輪公司多次聯(lián)手提價的推動下，歐美主干航線運價同比大幅上升，盡管之后受需求疲軟以及運力過剩雙重打壓，運價逐步回落，但整體仍在盈虧平衡點之上運行。2012年1-9 月CCFI 和SCFI 指數(shù)均值分別為1,180 和1,285，同比分別上升16.7%和23.4%，其中即期市場歐洲航線、地中海航線、美東航線和美西航線均價分別為1,432 美元/TEU、1,468 美元/TEU、3,466 美元/FEU 和2,301 美元/FEU，同比分別上升49.2%、43.4%、33.9%和11.8%。
    4 季度逐步進入傳統(tǒng)淡季，班輪公司11 月初歐線再度提價。繼馬士基10 月份宣布在歐線大幅削減運力之后，韓進海運和長榮海運等其他班輪公司也效仿跟進，市場提價預期上升刺激貨主10 月底提前出貨，導致歐線多個航次出現(xiàn)爆倉，10 月26 日歐線運價環(huán)比上漲200-250 美元/TEU 左右。由于歐洲地區(qū)經(jīng)濟短期內(nèi)仍難見好轉，需求并不樂觀，班輪公司采取的運力控制措施能支撐短期提價，但除非班輪公司有進一步行動且能齊心維持運價，否則運價預計仍將面臨下行壓力。
    燃油成本持續(xù)高位繼續(xù)侵蝕公司利潤。2012 年國際油價持續(xù)高位徘徊，前三季度新加坡380CST 燃油均價為679.4 美元/噸，同比上漲6.5%。受此影響，公司營業(yè)成本中占比超過30%的燃油成本支出上漲帶動營業(yè)成本同比上漲11.6%。在歐美等主要國家采取寬松政策以及中東地區(qū)動蕩局勢的背景下，預計國際油價將維持高位震蕩，短期內(nèi)公司燃油成本壓力難以緩解。
    公司全年有望實現(xiàn)盈虧平衡，13 年初仍存在交易性機會。我們認為，短期內(nèi)集運市場需求端仍難以大幅改觀，而供給端在行業(yè)共同努力下仍有望超預期收縮，進而帶來淡季運價維持甚至上漲的機會。但是由于班輪公司仍舊努力實現(xiàn)扭虧為盈，盈虧平衡點之上運價持續(xù)維持難度較大，預計提價之后運價將逐步回落。全年來看，公司有望實現(xiàn)盈虧平衡，我們暫維持對公司的盈利預測及評級不變。對于2013 年初中國農(nóng)歷新年前的出貨小高峰，行業(yè)提價若能再度上演，疊加對公司年報盈利的預期，有望給公司股價帶來交易性機會。