>> 光大證券-中國重工(601989)業(yè)績(jī)好于預(yù)期,可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股有保障-121030
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
熊偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆事件：
公司公布2012 年三季報(bào)，1-9 月公司實(shí)現(xiàn)收入450.9 億元，同比下滑4.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)為36.2 億元，同比下滑19.2%。在造船行業(yè)業(yè)績(jī)整體大幅下滑的情況下，公司業(yè)績(jī)好于預(yù)期。
2012 年第三季度，公司收入159.1 億元，同比增加5.1%，凈利潤(rùn)10.5億元，同比增加8.2%。
◆點(diǎn)評(píng)：
1）毛利率保持穩(wěn)定 期間費(fèi)用控制較好
2012 年1-9 月，公司毛利率為15.1%，與去年同期相比下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度公司毛利率為13.4%，與去年同期相比上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為公司新造船價(jià)格由去年同期的3500 元/DWT 下滑至現(xiàn)在的1800 元/DWT，繼續(xù)下滑的可能性較小，公司四季度毛利率還將保持穩(wěn)定。
前三季度公司期間費(fèi)用率為6.5%，與去年同期相比只上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中由于報(bào)告期運(yùn)輸費(fèi)、保修費(fèi)等較上年同期減少，銷售費(fèi)用同比下降39.3%，而管理費(fèi)用同比也只上升4.5 個(gè)百分點(diǎn)。正由于公司較強(qiáng)的費(fèi)用控制能力，使得公司銷售凈利率由去年同期的6.1%上升到現(xiàn)在的6.7%，這在整個(gè)造船行業(yè)呈現(xiàn)需求下滑船價(jià)跳水導(dǎo)致毛利率下滑，費(fèi)用率大幅上升的情況下實(shí)屬難得。
2）高端裝備資產(chǎn)逐步壯大 四大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)崛起
為了抵御船舶行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，公司加強(qiáng)了對(duì)非船業(yè)務(wù)的發(fā)展，而公司在高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料等領(lǐng)域都是當(dāng)仁不讓的領(lǐng)頭羊。我們預(yù)計(jì)到十二五末，中國重工的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比將改變?yōu)椋耗茉唇煌ㄔO(shè)備超過50%，軍品7%，海工12%-15%，船舶造修占31%?，F(xiàn)在無論是從在手訂單還是新接訂單，公司正朝著提升其高端裝備產(chǎn)業(yè)比重的方向前進(jìn)。我們認(rèn)為隨著后續(xù)資產(chǎn)注入的完成，公司市值向2000 億目標(biāo)邁進(jìn)并不是難事。
3）公司業(yè)績(jī)持續(xù)好于預(yù)期保障可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股
大股東中船重工在2011 年2 月15 日完成第一次重大資產(chǎn)重組時(shí)承諾，剩余18 家公司將在三年內(nèi)全部注入上市公司。為實(shí)現(xiàn)大股東的承諾，公司今年年初發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)施第二次資產(chǎn)注入。但除去本次注入的5+2 共7 家公司外，還有13 家公司有待注入，這意味著在2014 年2 月14 日之前，公司還將實(shí)施一次資產(chǎn)注入。
為保證大股東承諾順利完成，公司有強(qiáng)烈意愿將可轉(zhuǎn)債盡快轉(zhuǎn)股，這意味著公司將會(huì)持續(xù)釋放利好將股價(jià)推高至轉(zhuǎn)股價(jià)的130%（6.5 元），這也是我們推薦公司的原因之一。基于前期的推薦理由，我們繼續(xù)看好公司股價(jià)和可轉(zhuǎn)債價(jià)格。
◆業(yè)績(jī)好于預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 為0.34/0.37/0.38 元，以2012 年為基期未來三年CAGR6.1%，考慮到公司持續(xù)資產(chǎn)注入，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，短期目標(biāo)價(jià)6 元，對(duì)應(yīng)2012 年18 倍PE。
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