>> 光大證券-中國(guó)重工(601989)業(yè)績(jī)好于預(yù)期,高端裝備業(yè)務(wù)開(kāi)始崛起-120828
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
大小： |
511KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
熊偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆事件：
公司公布 2012 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入291.85 億元，按同口徑同比下滑8.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為25.72 億元，按同口徑同比下降26.82%。受益于能源交通裝備業(yè)務(wù)79.10%的增速和海工業(yè)務(wù)新結(jié)5 座鉆井平臺(tái)，公司業(yè)績(jī)下滑的幅度好于市場(chǎng)預(yù)期，其中船舶修理及改裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)51.92%；而船舶制造業(yè)務(wù)和船舶裝備業(yè)務(wù)分別下滑35.30%和24.24%，主要由于國(guó)內(nèi)外航運(yùn)市場(chǎng)和造船市場(chǎng)總體低迷需求下降導(dǎo)致。
同時(shí)公告了公司可轉(zhuǎn)債修正轉(zhuǎn)股價(jià)的議案，修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)為4.93 元。
◆點(diǎn)評(píng)：
1）造船業(yè)務(wù)收入下降符合市場(chǎng)預(yù)期
公司造船業(yè)務(wù)收入的下滑是由于全球新船價(jià)格下滑 40%導(dǎo)致，這使得公司在交船量同比增長(zhǎng)23.81%的情況下，造船收入同比下降35.3%。而公司銷售費(fèi)用中很大一部分是計(jì)提船舶的質(zhì)保費(fèi)用，因此當(dāng)造船業(yè)務(wù)收入下滑的同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用也下降了17.43%。
2）能源交通裝備業(yè)務(wù)成為亮點(diǎn)
雖然資產(chǎn)注入后，公司公布的新接訂單和在手訂單與去年同期非同一口徑，但通過(guò)比較還是有借鑒意義。與去年上半年相比，公司上半年能源交通裝備業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)79.10%，同時(shí)新增訂單135.41 億元，同比增長(zhǎng)43.60%，其新增訂單占比由去年29.10%提升至52.27%，其在在手訂單中的占比也由去年的12.17 提升至17.19%。
3）高端裝備資產(chǎn)逐步壯大四大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)崛起
為了抵御船舶行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，公司加強(qiáng)了對(duì)非船業(yè)務(wù)的發(fā)展，而公司在高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料等領(lǐng)域都是當(dāng)仁不讓的領(lǐng)頭羊。我們預(yù)計(jì)到十二五末，中國(guó)重工的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比將改變?yōu)椋耗茉唇煌ㄔO(shè)備超過(guò)50%，軍品7%，海工12%-15%，船舶造修占31%?，F(xiàn)在無(wú)論是從在手訂單還是新接訂單，公司正朝著提升其高端裝備產(chǎn)業(yè)比重的方向前進(jìn)。我們認(rèn)為隨著后續(xù)資產(chǎn)注入的完成，公司市值向2000 億目標(biāo)邁進(jìn)并不是難事。
◆區(qū)別市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
市場(chǎng)認(rèn)為在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩下滑的不利影響和船市深度調(diào)整的沖擊影響，公司2012 年業(yè)績(jī)將下滑15%，公司造船業(yè)務(wù)收入和毛利率將持續(xù)下滑。而我們認(rèn)為公司新造船價(jià)格由去年同期的3500 元/DWT 下滑至現(xiàn)在的1800 元/DWT，繼續(xù)下滑的可能性較小，下半年毛利率將保持穩(wěn)定。同時(shí)在修改可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)后，為使可轉(zhuǎn)債到轉(zhuǎn)股期時(shí)可以盡快轉(zhuǎn)股，我們認(rèn)為公司將可能會(huì)持續(xù)釋放利好一直持續(xù)到明年年初。為規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)，我們建議先配債再配股。
◆中報(bào)業(yè)績(jī)好于預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年EPS 為0.34/0.37/0.38 元，以2012 年為基期未來(lái)三年CAGR6.1%，考慮到公司持續(xù)資產(chǎn)注入，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6 元，對(duì)應(yīng)2012 年18 倍PE。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：全球造船價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、A 股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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