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    業(yè)績低于預(yù)期，2012 年一季度凈利潤同比下滑26.69%：
    公司發(fā)布 2012 年一季報，由于合并了此前7 家資產(chǎn)注入的公司財報，按照追溯的財務(wù)報表，一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入123.24 億元，同比下滑11.52%，而凈利潤10.27 億元，同比下降26.69%（EPS=0.07 元），與去年上市公司一季報相比，營業(yè)收入下滑1.02%，而凈利潤下滑21.9%。
    期間費用率小幅攀升，毛利率比去年有所下滑：
    一季度公司期間費用率為 7%，比去年同期提升了1.05 個百分點。這其中主要是由于管理費用增長10%所致。管理費用增長主要是由于公司人工成本上升導(dǎo)致。一季度公司綜合毛利率為16.74%，比去年同期略微下降0.9%。
    公司毛利率下降主要是受船舶市場低迷，新船價格較上年同期有所下降導(dǎo)致。未來隨著船舶大量交付，公司毛利率還將下降。
    高端裝備資產(chǎn)逐步壯大四大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)崛起
    為了抵御船舶行業(yè)周期性波動的風(fēng)險，公司加強(qiáng)了對非船業(yè)務(wù)的發(fā)展，而中國重工在高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料等領(lǐng)域都是當(dāng)仁不讓的領(lǐng)頭羊。公司目前計劃在海水淡化、分布式能源、大型海洋工程鉆井平臺、船用與陸用大型燃汽輪機(jī)等領(lǐng)域重點投資。
    隨著公司高端裝備快速推進(jìn)，我們認(rèn)為到十二五末，中國重工的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比將改變?yōu)椋耗茉唇煌ㄔO(shè)備超過50%，軍品7%，海工12%-15%，船舶造修占31%，未來后續(xù)重點軍工和非船資產(chǎn)的持續(xù)注入，中國重工將逐步提升其高端裝備產(chǎn)業(yè)的比重。隨著后續(xù)資產(chǎn)注入逐步完成，公司市值向2000億目標(biāo)邁進(jìn)并不是難事。
    目標(biāo)價 8.5 元，維持買入評級：
    我們給予公司 2012-2014 年EPS 0.34/0.38/0.42 元的預(yù)計，以2012 年為基期未來三年CAGR9.5%，考慮到公司持續(xù)資產(chǎn)注入，我們維持“買入”評級，目標(biāo)價8.5 元，對應(yīng)2012 年25 倍PE。