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     投資要點(diǎn): 
     前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.76%，增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要來(lái)自于自營(yíng)證券投資與證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。   2012年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.53億元，同比增長(zhǎng)23.76%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)18.11億元，同比增長(zhǎng)16.14%；基本EPS0.31元，同比增長(zhǎng)3.33%；歸屬母公司股東的BVPS5.46元，較上年末增長(zhǎng)2.25%。營(yíng)收同比增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)主要來(lái)自于自營(yíng)證券投資、證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、利息凈收入（含融資融券利息），分別貢獻(xiàn)了29.21%、6.35%、5.21%，而證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金的貢獻(xiàn)則為-18.04%。  證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金率企穩(wěn)回升。   
   前三季度實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金17.88億元，同比下降30.39%。傭金凈收入下降主要是由于市場(chǎng)成交額下降所致，2012年1-9月市場(chǎng)股基成交額同比下降29.13%，公司股基成交額同比下降30.22%。但是，公司單季度證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金率企穩(wěn)回升，第3季度凈傭金率為0.091%，環(huán)比與同比分別提升 0.001個(gè)與0.004個(gè)百分點(diǎn)。  
   證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)順應(yīng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)切換，股票主承銷(xiāo)市場(chǎng)份額逆市提升。   前三季度證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入8.69億元，同比增長(zhǎng)46.23%。1-9月公司股債主承銷(xiāo)407.14億元，同比增長(zhǎng)9.63%；其中，股票主承銷(xiāo)170.34億元，同比下降23%，債券主承銷(xiāo)236.8億元，同比增長(zhǎng)58%。主承銷(xiāo)結(jié)構(gòu)上，債券占比提升，股票占比下降，順應(yīng)市場(chǎng)股債承銷(xiāo)結(jié)構(gòu)切換。1-9月股票主承銷(xiāo)市場(chǎng)份額5.98%，較去年同期逆市提升0.55個(gè)百分點(diǎn)。
     自營(yíng)證券投資收益大幅回升。 
     前三季度，公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)證券投資收益11.56億元（含衍生品），同比增加13.14億元（去年同期虧損1.58億元）。截止2012年9月底，自營(yíng)證券投資規(guī)模223.68億元，較年初下降5.22%  直投項(xiàng)目浮盈較大，融資融券業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。   公司直投業(yè)務(wù)已步入收獲期，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，目前包括華仁藥業(yè)、青龍管業(yè)、安居寶在內(nèi)的14個(gè)直投項(xiàng)目已上市，自2011年以來(lái)多個(gè)已上市項(xiàng)目解禁。按2012年10月29日的股價(jià)估算，公司已上市直投項(xiàng)目的浮盈7億元；其中目前已解禁項(xiàng)目的浮盈3.58億元。
     據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2012年9月底公司融資融券余額45.76億元，較年初增長(zhǎng)71.9%，融資融券市場(chǎng)份額為6.53%，市場(chǎng)份額居行業(yè)第六名。 
    估值和投資建議。 假設(shè)市場(chǎng)股基權(quán)日均成交額2012-2013年分別為1600億元與1900億元。我們預(yù)測(cè)2012-2013年公司EPS分別為0.41元與0.48元，BVPS分別為5.55元與6.00元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)12.63元，市盈率分別為31倍與26倍；市凈率為2.3倍與2.1倍。我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng) 
    股價(jià)催化劑(正面)：市場(chǎng)反彈超預(yù)期，行業(yè)創(chuàng)新政策推出 
    風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：股市成交持續(xù)低迷，債市高位下調(diào)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出受阻