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 點(diǎn)評(píng)： 
    方案調(diào)整各方有利，重組進(jìn)展符合預(yù)期   方案調(diào)整后，公司非公開發(fā)行底價(jià)仍為18.88元/股，按照融資上限和發(fā)行底價(jià)測(cè)算，公司配套融資發(fā)行股份數(shù)量將由1853.81萬股減少至688.56萬股，整體交易對(duì)原有股東股權(quán)的稀釋影響將由23.36%降低至20.42%。我們認(rèn)為，公司配套融資額度的調(diào)整有利于公司重組事項(xiàng)順利推進(jìn)實(shí)施，也有利于減少投資者股權(quán)被稀釋影響。公司10月12日收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書》，我們認(rèn)為此次方案調(diào)整后，公司重組/融資方案將更符合資本市場(chǎng)和監(jiān)管層期待，重組進(jìn)展符合預(yù)期。 
 2013年看點(diǎn)主要在金融IC卡和健康卡  
     目前，我國(guó)金融IC卡國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程主要受安全可靠性標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證制約，公司最早參與銀聯(lián)的芯片規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)編寫及制定，擁有雄厚金融客戶基礎(chǔ)和技術(shù)儲(chǔ)備。我們了解到，近期銀聯(lián)技術(shù)部門已會(huì)同檢測(cè)中心對(duì)國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)公司芯片產(chǎn)品進(jìn)行了兩輪安全可靠性檢測(cè)。檢測(cè)結(jié)果表明，我國(guó)第一梯隊(duì)芯片產(chǎn)品雖然與NXP等國(guó)外龍頭芯片廠產(chǎn)品在工藝和算法上仍有一定差距，但隨著檢測(cè)中心與公司不斷溝通修改設(shè)計(jì)方案，差距正在明顯縮小。第一梯隊(duì)產(chǎn)品順利通過安全可靠性認(rèn)證有望在明年上半年實(shí)現(xiàn)。健康卡方面，公司今年8月在業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了健康卡商用化，明年隨健康卡在各省進(jìn)一步推行，公司在8億張健康卡的潛在市場(chǎng)上領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。
  估值和投資建議  
     暫不考慮增發(fā)，我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年?duì)I業(yè)收入分別為8.74、11.57和14.83億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.36、2.08和3.03億元，對(duì)應(yīng)每股盈利分別為0.56、0.86和1.25元，對(duì)應(yīng)2012-2014年動(dòng)態(tài)市盈率分別為37.69、24.51和16.84倍。公司在智能卡芯片領(lǐng)域具備深厚技術(shù)積累和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，將有效支撐未來幾年金融IC卡、健康卡、社?？ê鸵苿?dòng)支付市場(chǎng)爆發(fā)后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.87元。