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    事件:
    金發(fā)科技發(fā)布2012年三季報(bào)：金發(fā)科技發(fā)布了2012年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入88.6億元，同比增長(zhǎng)1.1%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)6.08億元，同比下降25.1%，扣除去年上半年股權(quán)轉(zhuǎn)讓非經(jīng)常性收益后基本持平。1-9月實(shí)現(xiàn)EPS0.24元，其中三季度實(shí)現(xiàn)0.08元。公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，繼續(xù)保持穩(wěn)健，我們認(rèn)為增發(fā)項(xiàng)目在以后幾年內(nèi)逐步投產(chǎn)將為公司帶來(lái)增長(zhǎng)空間，維持 "增持"評(píng)級(jí)。
    點(diǎn)評(píng):
    季度毛利率環(huán)比繼續(xù)改善，費(fèi)用率有所提升：從毛利率角度來(lái)看，在經(jīng)歷了今年一季度的低谷后，二三季度環(huán)比持續(xù)回升，顯示產(chǎn)品盈利能力逐步恢復(fù)。而三季度管理費(fèi)用有所上升，因此凈利率略有下降。今年以來(lái)下游市場(chǎng)低迷導(dǎo)致公司利潤(rùn)未能持續(xù)增長(zhǎng)，但是公司產(chǎn)品毛利率仍然維持較高水準(zhǔn)，經(jīng)營(yíng)狀況維持穩(wěn)定。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到每股0.07元。
    圖1 2010年以來(lái)金發(fā)科技利潤(rùn)率及費(fèi)用率趨勢(shì)
     下游產(chǎn)業(yè)逐步恢復(fù)有望提升業(yè)績(jī)：從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀環(huán)境未來(lái)一段時(shí)間將逐步復(fù)蘇，下游電器和汽車(chē)增長(zhǎng)可期。公司的改性塑料很大一部分應(yīng)用于電器和汽車(chē)行業(yè)，今年上半年在汽車(chē)行業(yè)整體不景氣的情況下車(chē)用塑料仍然維持較高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將會(huì)推動(dòng)公司產(chǎn)品價(jià)格銷(xiāo)量上升。
    增發(fā)項(xiàng)目將在未來(lái)幾年逐步完成：公司前期的增發(fā)項(xiàng)目主要以擴(kuò)大生產(chǎn)能力為目標(biāo)。目前金發(fā)科技擁有80萬(wàn)噸改性塑料產(chǎn)能，增發(fā)項(xiàng)目總共擴(kuò)張123萬(wàn)噸，完全達(dá)產(chǎn)后將擴(kuò)張公司產(chǎn)能達(dá)到現(xiàn)在的2.5倍。由于改性塑料性能優(yōu)異，具備較大的市場(chǎng)空間，我們認(rèn)為今后幾年增發(fā)項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)將同步增厚公司業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持此前預(yù)測(cè)，2012，2013年分別為0.32元，0.45元，應(yīng)目前股價(jià)市盈率分別為16.0，11.4倍。隨著增發(fā)項(xiàng)目逐步落成，公司盈利能力有望隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和改性塑料整體市場(chǎng)成長(zhǎng)逐步提升，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游汽車(chē)家電市場(chǎng)恢復(fù)緩慢，新建項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期