>> 光大證券-萬順股份(300057)投建ITO導(dǎo)電膜二期項(xiàng)目,上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入“-121111
| 上傳日期： |
2012/11/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
姜浩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆公司投建ITO 導(dǎo)電膜二期項(xiàng)目，將構(gòu)成2014 年業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)：
公司ITO 導(dǎo)電膜項(xiàng)目一期于2012 年8 月正式投產(chǎn)，年產(chǎn)能為50 萬平米電容式，自項(xiàng)目投產(chǎn)之日，產(chǎn)品供不應(yīng)求，并于今年10 月與歐菲光簽訂2400 萬供貨協(xié)議。
隨著全球智能終端的蓬勃發(fā)展，為滿足市場(chǎng)對(duì)ITO 導(dǎo)電膜日益增長的需求，公司擬斥資不超過3 億，投資ITO 導(dǎo)電膜二期擴(kuò)建項(xiàng)目，新增產(chǎn)能為每年300 萬平方米電容式，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2013 年四季度。本次項(xiàng)目產(chǎn)品為特大寬幅導(dǎo)電膜，不僅能用于一般電子智能終端，還能應(yīng)用在電子窗簾等大寬幅電子產(chǎn)品，較一期項(xiàng)目使用領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，有助于后期產(chǎn)能的消化。
以300 元/平米的單價(jià)和20%銷售凈利率計(jì)算，300 萬平米電容式導(dǎo)電膜將貢獻(xiàn)9 億銷售收入和1.8 億凈利潤，增厚EPS 0.43 元，給予ITO 導(dǎo)電膜業(yè)務(wù)30 倍PE，將增厚股價(jià)12.9 元，ITO 導(dǎo)電膜二期將成為2014 年業(yè)績的爆發(fā)點(diǎn)。
◆2013 年轉(zhuǎn)移紙、鋁箔和ITO 一期項(xiàng)目全面釋放業(yè)績：轉(zhuǎn)移紙方面，今年4 月河南項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能釋放1-2 萬噸，河南項(xiàng)目上馬是公司區(qū)域產(chǎn)能優(yōu)化布局重要的一步，在產(chǎn)品售價(jià)不變的情況下，由于大大縮短運(yùn)輸距離，單運(yùn)輸成本每噸可節(jié)省300-500 元，河南項(xiàng)目上馬之后，有助于公司縮短華中和西南區(qū)域的交貨半徑，提振整體盈利能力。本部募投項(xiàng)目產(chǎn)能將在2013 年年初投產(chǎn)，全年業(yè)績貢獻(xiàn)有望達(dá)到3 個(gè)季度。
鋁箔方面，江蘇鋁箔業(yè)務(wù)原本產(chǎn)能4.2 萬噸，計(jì)劃新上5 條新線，新增產(chǎn)能2.8 萬噸，今年陸續(xù)投產(chǎn)3 條線，產(chǎn)能將在年底達(dá)到5.9 萬噸，2013年上半年準(zhǔn)備投產(chǎn)另外2 條新線，產(chǎn)能有望上升至6.8 萬噸。江蘇鋁箔業(yè)務(wù)的下游客戶大部分為食品包裝企業(yè)，我們認(rèn)為新增產(chǎn)能消化難度不大。
今年受LME 鋁和滬鋁價(jià)格倒掛影響，鋁箔業(yè)務(wù)盈利受到一定程度影響，但根據(jù)收購協(xié)議2012-2013 年鋁箔業(yè)務(wù)保底盈利為1.07 億、1.35 億，2013年鋁箔業(yè)務(wù)的利潤至少較2012 年增長26.1%。
ITO 導(dǎo)電膜方面，由于該業(yè)務(wù)在今年8 月開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013 年將多貢獻(xiàn)近8 個(gè)月業(yè)績，大致新增利潤金額為1700 萬。
三塊業(yè)務(wù)在2013 年全部釋放新增產(chǎn)能和業(yè)績將帶動(dòng)業(yè)績快速增長。
◆考慮未來兩年業(yè)績有望大幅增長，估值水平將提升，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”：我們預(yù)計(jì)2012-2014 年公司EPS 為0.30 元、0.52 元和0.98 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為27、16 和8 倍，當(dāng)前估值水平并不便宜，但考慮未來兩年業(yè)績有望大幅增長，同時(shí)隨著ITO 導(dǎo)電膜業(yè)績占比上升將有效提升估值水平，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。
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