>> 國信證券-亨通光電(600487)調(diào)研報(bào)告：行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯,靜待寬帶中國專案落地-121115
| 上傳日期： |
2012/11/16 |
大?。?/td>
| 403KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
馬金良 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：
近期，我們趕赴蘇州調(diào)研了亨通光電（600487），與公司高管就行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、公司經(jīng)營情況、以及未來戰(zhàn)略發(fā)展情況進(jìn)行了深入的交流。
評(píng)論：
1、公司光纖業(yè)務(wù)形成上下游一體化，成長(zhǎng)為綜合性線纜廠商。公司光纖業(yè)務(wù)涉及到上游光纖預(yù)制棒、中游光纖拉絲、以及下游光纜業(yè)務(wù)，形成光纖上下游一體化，目前光棒產(chǎn)能在450 噸，明年將實(shí)現(xiàn)950-1000 噸的規(guī)模， 光纖年產(chǎn)2200 萬芯公里，市場(chǎng)份額占比達(dá)到17.8%。2011 年并入集團(tuán)線纜力纜業(yè)務(wù)后，形成光纖光纜、電力電纜、通信電纜、海底線纜等綜合線纜廠商，電力線纜年產(chǎn)能1.2 萬公里，通信特種電纜1100 萬對(duì)公里。
2、公司收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升，費(fèi)用明年有望下降。公司收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前三季度收入同比增長(zhǎng)19.9%，毛利率為20.7%，同比提升2.9 個(gè)百分點(diǎn)，其中光纖業(yè)務(wù)為主要貢獻(xiàn)力量，我們認(rèn)為公司毛利率將實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升，基于以下理由：一是光纖生產(chǎn)工藝技改不斷推進(jìn)，2012 年上半年已經(jīng)完成50%的技改，拉絲效率提升20%，到年底將完成所有拉絲塔的技改，同時(shí)也節(jié)省了氦氣的用量；二是光纖預(yù)制棒產(chǎn)能釋放提升毛利率，公司目前光棒產(chǎn)能在500 噸左右，四季度及明年將充分釋放光棒產(chǎn)能，將顯著提升公司整體毛利率。 由于今年公司費(fèi)用高企，壓制了整體凈利潤釋放，我們認(rèn)為今年費(fèi)用壓力比較大，主要是因?yàn)楣芾碣M(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，截止今年三季度，兩項(xiàng)費(fèi)用分別達(dá)到4.65 億、2.25 億，較去年同期分別增長(zhǎng)72%、78.6%，由于新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用占比不會(huì)下降、以及增發(fā)未成功導(dǎo)致長(zhǎng)短期借債利息高企，預(yù)計(jì)明年增發(fā)過會(huì)將顯著降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
3、國內(nèi)光纖光纜行業(yè)高景氣度將持續(xù)至"十二五"末，"寬帶中國"專案落地催生行業(yè)新的需求。光纖權(quán)威研究機(jī)構(gòu)CRU 最新研究表明，西歐、美國、巴西和俄羅斯等主要光纖市場(chǎng)增長(zhǎng)疲軟，而中國光纖市場(chǎng)仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，從2011 年占比全球份額的46%增長(zhǎng)到2012Q3 的49%，2012 年前三季度全球光纜銷售量達(dá)到1.77 億芯公里，同比增長(zhǎng)11%。國內(nèi)光纖高需求方面，我們認(rèn)為光纖光纜行業(yè)目前這種高需求將持續(xù)到"十二五" 末，其中接入網(wǎng)光纖化、4G 網(wǎng)絡(luò)部署將是支撐光纖光纜行業(yè)未來3 年的硬需求，軟需求包括三網(wǎng)融合、移動(dòng)和廣電獲得固網(wǎng)牌照進(jìn)入固網(wǎng)領(lǐng)域、物聯(lián)網(wǎng)、無線室內(nèi)覆蓋等，隨著"寬帶中國"專案的落地，光纖光纜行業(yè)將面臨新的機(jī)遇，公司作為行業(yè)龍頭將顯著受益。
4、主營光纖業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，電力、通信電纜需求放緩，新業(yè)務(wù)（ODN、海底光纜等）將逐步貢獻(xiàn)新利潤。目前公司光纖產(chǎn)能在2200 萬芯公里，預(yù)計(jì)2013 年達(dá)到3000 萬芯公里，光纖業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，隨著光棒募投項(xiàng)目投產(chǎn)，光纖預(yù)制棒自給率不斷提升，預(yù)計(jì)到2013 年將實(shí)現(xiàn)全部自給，這將顯著提升公司整體盈利能力。由于電力、通信電纜需求出現(xiàn)下滑，公司這兩塊業(yè)務(wù)未來幾年將有所放緩，對(duì)業(yè)績(jī)形成一定的利空，但新業(yè)務(wù)（ODN、海底光纜）目前已經(jīng)逐漸成長(zhǎng)并貢獻(xiàn)部分利潤，公司增發(fā)的募投項(xiàng)目海底光纖光纜項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)2 萬公里海底光纜產(chǎn)能，海底光纜有望成為一項(xiàng)新的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。 光纖預(yù)制棒自產(chǎn)率敏感性分析 關(guān)鍵假設(shè)：目前進(jìn)口光棒價(jià)格在165 美元/千克（海關(guān)數(shù)據(jù)），而自產(chǎn)預(yù)制棒的成本在750 元/千克（調(diào)研數(shù)據(jù)）， 這樣測(cè)算下來光纖廠商自產(chǎn)每噸光棒將節(jié)約28.9 萬元（人民幣對(duì)美元按6.3 計(jì)算）。
結(jié)論：2012 年公司新增光棒產(chǎn)能分別在200 噸，增厚EPS 分別為0.28 元，但實(shí)際光棒存在成本攤銷，故實(shí)際光纖價(jià)格敏感性分析 前提假設(shè)：各光纖廠商產(chǎn)能不會(huì)出現(xiàn)太大波動(dòng)，按照目前電信運(yùn)營商集采均價(jià)在68 元/芯公里為測(cè)算基礎(chǔ)，根據(jù)前面的供需、驅(qū)動(dòng)因素等分析，我們認(rèn)為2012 年光纖價(jià)格下降空間有限，基本維持68 元。 結(jié)論：光纖價(jià)格每上漲1 元，則對(duì)公司EPS 增厚0.1 元；每下滑1 元，則對(duì)公司EPS 減少0.1 元。
5、公司行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)期受益行情高景氣度，給予增持評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2012/13/14 年EPS 分別為1.62/1.89/2.13 元，對(duì)于當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為11.8/10.1/9.0 倍，目前公司估值較低，看好公司行業(yè)龍頭地位所帶來的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，給予增持評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）、"寬帶中國"政府補(bǔ)貼力度低于預(yù)期。（2）、光纖光纜價(jià)格繼續(xù)下降。（3）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。（4）、光纖預(yù)制棒產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
