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    單三季度拖累，業(yè)績低于預(yù)期：公司2012年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入19.47億元，同比增長6.91%；歸屬于母公司股東凈利潤1.60億元，同比下降16.30%；前三季度每股收益0.33元，業(yè)績低于預(yù)期。公司2012年單三季度僅實(shí)現(xiàn)銷售收入1.52億元，同比下降21.28%；歸屬于母公司股東凈利潤為-5279萬元，是公司近年來虧損最為嚴(yán)重的單季度表現(xiàn)。公司預(yù)告2012全年凈利潤變動(dòng)幅度為-20%~10%。
    收入放緩，折舊攤銷負(fù)擔(dān)重：今年以來，雖然公司在北美市場有所增長，但由于歐債危機(jī)持續(xù)蔓延，公司的主要市場歐洲消費(fèi)者信心不足，以及受歐洲天氣不佳影響，導(dǎo)致公司銷售出現(xiàn)明顯放緩。同時(shí)，由于杭州灣項(xiàng)目尚在投資擴(kuò)建，折舊攤銷負(fù)擔(dān)很重，導(dǎo)致公司單三季度毛利率僅為3.76%，凈利潤大幅下滑。戶外家具銷售季節(jié)性明顯，三季度是最淡的季節(jié)。根據(jù)公司下一業(yè)務(wù)年度的訂單簽訂情況，我們預(yù)計(jì)今年四季度至明年一季度收入持穩(wěn)，毛利率將會出現(xiàn)明顯回升。
    盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I業(yè)收入同比增長9.6%，20.4%，20.1%；凈利潤同比增長-9.1%，25.5%，18.2%；下調(diào)每股收益至0.50元，0.63元和0.74元（前次預(yù)測為0.57元，0.68元和0.80元）。維持“中性-A”評級和目標(biāo)價(jià)10.00元，對應(yīng)2012年20倍、2013年16倍估值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）歐美經(jīng)濟(jì)不振，銷售承壓；2）用工成本上升，盈利水平下降。