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    事件： 2012年10月26日中國(guó)玻纖發(fā)布三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.74億元，同比增長(zhǎng)1.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.84億元，同比下降6.14%；基本每股收益0.2108元，低于我們的預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)： 
    毛利率環(huán)比大幅提升帶來(lái)業(yè)績(jī)改善。三季度毛利率環(huán)比大幅提升6.34個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)33.62%，這是公司三季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善最主要的原因。毛利率的提升主要來(lái)自于公司成本的降低，中國(guó)玻纖一直是全球玻纖行業(yè)成本控制的領(lǐng)先者，毛利率高于行業(yè)均值10個(gè)百分點(diǎn)左右。目前，公司玻纖銷量穩(wěn)定，三季度銷量為20余萬(wàn)噸，玻纖價(jià)格環(huán)比持平，但低于去年同期水平，這也成為拖累公司業(yè)績(jī)的主要原因。從公司期間費(fèi)用來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)用仍然是最大的支出，占營(yíng)業(yè)收入高達(dá)13.24%，環(huán)比小幅提升0.41個(gè)百分點(diǎn)，這與公司高負(fù)債率的運(yùn)行模式密不可分。
    加快國(guó)外生產(chǎn)基地布局，進(jìn)一步降低成本和搶占市場(chǎng)。公司埃及年產(chǎn)8萬(wàn)噸無(wú)堿玻纖項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工，我們預(yù)計(jì)2013年中投入使用。埃及項(xiàng)目完工后，原材料和燃料都將當(dāng)?shù)厝〔?，并且將采用集裝箱物流，飄過(guò)地中海節(jié)省物流成本。公司美國(guó)10萬(wàn)噸堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目也計(jì)劃于明年一季度開(kāi)工，這將有利于公司近一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)，并能有效降低成本和規(guī)避貿(mào)易摩擦仍然看好玻纖的需求，等待價(jià)格回暖。國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)新項(xiàng)目持續(xù)投入，需求逐步回暖；海外市場(chǎng)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)較好；產(chǎn)能方面，全行業(yè)高度集中，今年全球除了長(zhǎng)海股份新投入7萬(wàn)噸產(chǎn)能外，其他新增產(chǎn)能較少，產(chǎn)能壓力得到緩解，玻纖行業(yè)寡頭壟斷局面將繼續(xù)維持；玻纖的下游領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，包括新能源（風(fēng)能發(fā)電）、水利工程、海水淡化、造船、航空等，都有巨大的潛在市場(chǎng)需求。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)放緩的影響，公司前三季度玻纖價(jià)格一直處在低位，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，因此我們下調(diào)公司2012-2014年EPS分別至0.49元（-19.67%）、0.60元（-18.92%）和0.78元（-17.02%）。鑒于公司在國(guó)內(nèi)玻纖的龍頭地位，我們認(rèn)為給予公司2012年24倍PE估值是合理的，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為11.76元（較上次目標(biāo)價(jià)格下調(diào)18.62%），以10月25日收盤價(jià)（7.88元）對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為16倍。對(duì)于玻纖的下游需求我們?nèi)匀豢春?，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；反傾銷風(fēng)險(xiǎn)。