>> 瑞銀證券-寶鈦股份(600456)行業(yè)拐點仍需等待-121127
| 上傳日期： |
2012/11/27 |
大小： |
280KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
林浩祥 |
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行業(yè)拐點仍需等待，產(chǎn)量下滑明顯
2011年以來，受到全球宏觀經(jīng)濟形勢不確定性加劇的負面影響，國際航空業(yè)、國內(nèi)石油、化工等下游行業(yè)對于鈦材的需求并未如期復(fù)蘇，鈦材市場景氣程度明顯下滑。根據(jù)公司3季報顯示，今年1-9月份公司營業(yè)收入同比下滑13.74%，歸屬于母公司所有者的凈利潤同比下滑97.06%。我們判斷公司除軍品需求相對穩(wěn)定外，出口產(chǎn)品及民品銷量均有10%-20%左右的下滑。
海綿鈦價格持續(xù)低迷，影響盈利能力
在需求不振價格疲弱的背景下，公司盈利能力持續(xù)下滑。今年以來海綿鈦市場持續(xù)走弱，導(dǎo)致公司控股67%的子公司華神鈦業(yè)盈利大幅下滑，亦對公司利潤造成較大負面影響。短期內(nèi)我們預(yù)計公司盈利能力難以出現(xiàn)顯著改善。
募投項目進展晚于預(yù)期，前景看好
我們預(yù)計公司5000噸鈦帶生產(chǎn)線、萬噸自由鍛壓機以及華神鈦業(yè)的海綿鈦全流程改造項目在明年投產(chǎn)，將顯著改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前景長期看好。但短期內(nèi)大量在建工程轉(zhuǎn)固可能造成初期折舊壓力較大，而項目投產(chǎn)初期均需要一定的產(chǎn)能釋放期，因此我們預(yù)計募投項目對明年業(yè)績的貢獻將相對有限。
估值：下調(diào)盈利預(yù)測，同時下調(diào)評級至“中性”
考慮到公司募投項目進度低于我們之前的預(yù)期以及市場需求的疲弱，我們下調(diào)對公司2012-14年的盈利預(yù)測至0.02/0.13/0.31元（原為0.63/1.11/1.70元），基于瑞銀VCAM模型進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)，取WACC假設(shè)為8.8%，得到新目標(biāo)價17.3元（原33元），同時下調(diào)評級至“中性”（原“買入”）。
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