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報告要點:
    三季度，開山股份實現(xiàn)銷售收入3.6億元,同比下滑24.8%,環(huán)比下滑26.1%。三季度下滑趨勢較上半年進一步明顯。公司三季度產(chǎn)品毛利率為26.3%，較二季度的28.6%下滑三個百分點。我們認為毛利率的大幅下跌，可能更多是由于下游需求下滑所致。三季度，公司銷售費用率較二季度上升0.3個百分點。管理費用也同時有較大提升。管理費用率較上季度上升0.3個百分點。受三季度公司資本支出持續(xù)投入以及分配股利的影響，公司在手現(xiàn)金下滑，導致三季度財務(wù)費用為-1308萬元，較二季度下滑10.5%。
    受毛利率下滑和三項費用增加的雙重影響，公司三季度營業(yè)利潤7809萬元，同比下滑7.8%。凈利潤6635萬元，同比下滑4.4%。歸屬母公司凈利潤6486萬元，同比下滑1.4%。剝離財務(wù)費用和非經(jīng)常性損益后，公司利潤同比下滑20.2%，環(huán)比下滑35.8%。顯示盈利質(zhì)量不理想。
    目前公司庫存估計依然較大，三季度庫存3.91億元，已經(jīng)大于公司3.6億元銷售收入。公司4季度可能繼續(xù)面臨去庫存的問題。我們預計4季度公司產(chǎn)品毛利率恢復到上半年水平的可能性不大，預計同三季度相當?？紤]到，4季度銷售費用和管理費用率的增加以及去年4季度1519萬元財務(wù)費用收入的基數(shù)，公司營業(yè)利潤可能仍然維持負增長。
    從我們對開山股份下游情況的了解，我們估算9月份，開山股份螺桿壓縮機銷量環(huán)比略有回升。公司銷售下滑的趨勢可能正在減緩。預計四季度不會出現(xiàn)類似三季度大幅下滑的態(tài)勢，我們預計4季度公司銷售收入下滑幅度可能在同比10%到20%左右，降幅較三季度縮窄。
    我們給予開山股份2012年至2014年的EPS為1.05元，1.18元和1.40元。對應(yīng)的PE為25.5x，22.6x和19x。維持“增持”評級。