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投資要點(diǎn)：
    3 季報(bào)營(yíng)收符合預(yù)期，小幅下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。開(kāi)山股份2012 年1-3 季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.06 億元，同比下滑17.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.43 億元，同比增長(zhǎng)12.74%，對(duì)應(yīng)完全攤薄EPS0.85元。公司3 季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.62 億元，同比下滑24.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.65 元，同比基本持平。收入和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)符合申萬(wàn)機(jī)械行業(yè)3 季報(bào)前瞻中的判斷。由于螺桿空壓機(jī)行業(yè)的需求趨勢(shì)尚未出現(xiàn)我們期望的好轉(zhuǎn)，我們小幅下調(diào)公司12-14 年的盈利預(yù)測(cè)至1.2 元、1.6 元和2.1元，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
    螺桿空壓機(jī)銷售3 季度底部徘徊。我們認(rèn)為公司前3 季度收入下滑有結(jié)構(gòu)性原因。根據(jù)行業(yè)上下游調(diào)研了解的情況，前3 季度螺桿空壓機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)前高后低、底部徘徊的態(tài)勢(shì)，其中2 季度情況惡化較為明顯，3 季度行業(yè)銷售在底部徘徊，行業(yè)整體銷量增速預(yù)計(jì)下滑超過(guò)20%?；钊諌簷C(jī)則明顯被螺桿機(jī)替代，呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)開(kāi)山的螺桿空壓機(jī)銷售下滑幅度好于行業(yè)水平，市場(chǎng)份額有所提升，活塞機(jī)收入受負(fù)面影響較大，但由于活塞機(jī)毛利率較低，因此對(duì)盈利的負(fù)面影響小于對(duì)收入的負(fù)面影響。
    盈利能力同比有所提升，環(huán)比略有下滑。公司前3 季度綜合毛利率為27.32%，比去年同期提高3.25 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比半年度小幅下降0.59 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為綜合毛利率的提升主要源自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)品價(jià)格的同比提升，以及生產(chǎn)成本的小幅下降。前3 季度三項(xiàng)費(fèi)用率為4.06 %，比2011 年同期下降了2 個(gè)百分點(diǎn)，主要貢獻(xiàn)來(lái)自于上市募集資金帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。
    新產(chǎn)品螺桿膨脹機(jī)已研發(fā)成功，低溫余熱回收發(fā)電市場(chǎng)前景廣闊。我們自上而下推算，“十二五”螺桿膨脹機(jī)回收低溫余熱發(fā)電的裝機(jī)容量有望達(dá)到1200萬(wàn)千瓦，年均240 萬(wàn)千瓦，對(duì)應(yīng)240 億的設(shè)備市場(chǎng)空間。自下而上從鋼鐵、水泥、玻璃、化工等主要用能行業(yè)的余熱數(shù)據(jù)測(cè)算，螺桿膨脹機(jī)的年均市場(chǎng)容量有望超過(guò)150 億元。公司作為國(guó)際上為數(shù)不多的能夠?qū)⒙輻U膨脹機(jī)產(chǎn)業(yè)化的公司，該項(xiàng)業(yè)務(wù)正在鋼鐵、水泥、地?zé)岚l(fā)電等多個(gè)領(lǐng)域穩(wěn)步推進(jìn)，建議投資者關(guān)注其推進(jìn)進(jìn)展。