>> 興業(yè)證券-開山股份(300257)空壓機需求改善尚待下游投資復蘇-121024
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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來源： |
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作者： |
吳華 |
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事件：
開山股份2012年1-3季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入13.06億元，同比下滑17.68%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.43億元，同比增長12.74%，對應完全攤薄EPS0.85元。公司3季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.62億元，同比下滑24.8%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤0.65億元，同比下降1.4%。
點評：
公司三季度業(yè)績低于我們之前預期，主要原因是傳統(tǒng)空氣壓縮機產(chǎn)品受宏觀經(jīng)濟形勢影響市場需求大幅下降，螺桿膨脹機、氣體壓縮機、冷媒壓縮機、離心壓縮機等新產(chǎn)品都尚處于市場培育階段，對業(yè)績支撐有限。
1、公司1-9月份營業(yè)收入13.06億元，同比下滑了17.68%，其中三季度單季度營業(yè)收入3.62億元，同比下滑24.8%。公司營業(yè)收入下滑的主要原因是宏觀經(jīng)濟下行影響，前三季度空氣壓縮機市場需求大幅下降。
市場競爭逐漸加劇也是影響公司收入增長的原因之一。開山股份是國內(nèi)最早成功研發(fā)螺桿空氣壓縮機的企業(yè)，產(chǎn)品性能與市場占有率都在業(yè)內(nèi)居于領先地位。但是隨著螺桿壓縮機應用的推廣，引入國外主機生產(chǎn)技術生產(chǎn)螺桿空氣壓縮機的企業(yè)逐漸增多，目前國有品牌市場占有率已經(jīng)提高至40%左右，伴隨國產(chǎn)化率提高，國內(nèi)市場的競爭也更加激烈
為了應對行業(yè)需求下降及競爭加劇的影響，公司加快新產(chǎn)品研發(fā)，不斷推出高端新產(chǎn)品，部分緩解市場需求下降的沖擊。公司推出兩級壓縮機等高端產(chǎn)品，節(jié)能效果超過進口產(chǎn)品，市場推廣順利。
公司螺桿膨脹機、氣體壓縮機、冷媒壓縮機等產(chǎn)品正在推向市場，有望在明年對業(yè)績增長提供新的動力。公司螺桿膨脹機市場試用反饋良好，已與部分能源管理服務公司達成合作意向，公司為GE開發(fā)的膨脹機主機也已通過驗收，正處于試用階段，有望明年下半年開始小批量供貨。另外首臺氣體壓縮機已發(fā)往山西晉城交付用戶，明年開始與成壓廠的合作項目有望加速。
2、盈利能力同比有所提升，但環(huán)比略有下滑。公司前3 季度綜合毛利率為27.32%，比去年同期提高3.25 個百分點，但環(huán)比上半年小幅下降0.59個百分點。公司向經(jīng)銷商的銷售價格相對穩(wěn)定，影響毛利率變化的主要原因是高端產(chǎn)品銷售占比的變化以及原材料成本的變動。
前3 季度三項費用率為4.06 %，比去年同期下降了2 個百分點，主要貢獻來自于上市募集資金帶來的財務費用減少。公司銷售費用率2.43%，較去年同期上升0.08個百分點，管理費用率4.89%，較去年同期上升1.45個百分點。公司期間費用控制能力較強，銷售費用率與管理費用率上升的主要原因是營業(yè)收入下降影響。公司上市后募集資金帶來利息收入大幅增加，前3季度財務費用-4256萬元，財務費用率較去年同期下降3.53個百分點。
3、三季度銷售回款控制良好，投資速度略有放緩。
1-3季度公司應收賬款周轉(zhuǎn)率5.37次，較去年同期9.71次下降4.34次。應收賬款周轉(zhuǎn)率下降的主要原因是營業(yè)收入同比下降以及1季度公司應收賬款增長較多。3季度公司銷售回款控制良好，3季度末應收賬款與2季度末基本持平，3季度單季度銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金4.19億元，與營業(yè)收入的比值為1.16。 3季度公司投資性現(xiàn)金流出3843萬元，投資速度較前兩個季度有所放緩。目前公司募投項目累計投資比例已達60.8%，與承諾投資額還相差2.66億元。目前公司貨幣資金17.9億元，貨幣資金充足。
4、公司業(yè)績改善還有待下游投資的復蘇
5、盈利預測與評級。
我們調(diào)低公司盈利預期，預計2012-2014 年公司EPS 分別為1.08元、1.27 元與1.61元，分別同比增長5.2%，17.8%與26.5%。公司目前股價對應2012 年PE為24.1 倍，PB為2.5倍，維持對公司的“增持”投資評級。
6、風險提示
宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行，拖累行業(yè)增長的風險；新產(chǎn)品開發(fā)與市場拓展低于預期的風險；市場競爭加劇，盈利能力下降的風險。
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