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    事項：
    酒鬼酒10 月23 日發(fā)布三季報，1-9 月營收14.8 億，同比增125%，歸屬上市公司股東凈利4.59 億，同比增433%，EPS1.41 元。3Q12 營收、歸屬上市公司股東凈利分別為5.49 億和1.97 億，同比增112%和685%，EPS0.61 元。
    投資要點
    三季度營收增速略快于我們預期，凈利增速偏近業(yè)績預告高值酒鬼酒三季度營收增長 112%，略高于我們此前預計的100%，同時3Q12 預收款環(huán)比2Q12 僅下降0.32 億元至4.32 億，業(yè)務增長態(tài)勢仍正常。1-9 月凈利增長433%，偏近9 月28 日業(yè)績預增公告400%-447%的高值。
    營收高增長應主要受高檔產(chǎn)品推動，延續(xù)上半年趨勢
    3Q12 酒鬼酒毛利率同比提升4.5 個百分點，延續(xù)上半年的趨勢。從這一點來看，3Q12 高增長應仍來自“內(nèi)參”、“酒鬼酒”等高端產(chǎn)品，我們估計“內(nèi)參”增長勢頭更快。我們測算，全年高檔酒鬼酒能增長140%達到17.6億元，而湘泉等低端產(chǎn)品增速只有40%。區(qū)域貢獻方面，我們估計，仍延續(xù)上半年趨勢，省內(nèi)、外對股份公司的貢獻大致分別占三分之一和三分之二。
    費用率繼續(xù)大幅下降，推動銷售凈利率升至36.5%
    3Q12，酒鬼酒銷售費用下降18%，當季銷售費用率僅14.5%，較3Q11 的37.4%大降23 個百分點，這推動了當季銷售凈利率升至36.5%，遠高于古井貢的17%。
    我們分析，這應該是因為超高端產(chǎn)品內(nèi)參的高利潤率，應算正常。
    預計4Q12 延續(xù)高增長，維持“推薦”評級
    3Q12酒鬼預收款仍高達4.3億，4Q11營收僅3億，故4Q12酒鬼營收仍容易翻倍。
    我們預計2012-2014年凈利增長238%、43%和32%，EPS為2.00、2.86和3.78元，動態(tài)PE為30、21和16倍，維持“推薦”評級。
    風險提示。GDP增速下降、政府禁公款買高檔酒對白酒需求產(chǎn)生了負面影響，當前壓力主要估現(xiàn)在經(jīng)銷商，后續(xù)可能向廠商轉(zhuǎn)移，從而影響白酒股價。