>> 申銀萬國-納川股份(300198)調(diào)研報告：訂單穩(wěn)步執(zhí)行，產(chǎn)能全國布局，成長空間廣闊-121203
| 上傳日期： |
2012/12/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張圣賢，王絲語 |
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4 季度以來訂單穩(wěn)步執(zhí)行，全年業(yè)績增速有望達股權(quán)激勵要求。4 季度以來，公司總體運行平穩(wěn)。隨著旺季來臨，訂單穩(wěn)步執(zhí)行，發(fā)貨有所加快。2012 年1-3 季度公司凈利潤同比增長24%,隨著4 季度發(fā)貨加快，加上2011 年4 季度業(yè)績基數(shù)較低，2012 年公司業(yè)績實現(xiàn)股權(quán)激勵所要求的最低30%同比增速的概率較高。
BT 項目運作漸顯成熟，產(chǎn)能逐步完成全國布局。3 季度，公司中標惠安縣崇山污水處理廠、惠西污水處理廠及配套管網(wǎng)工程BT 項目，項目總金額約5.6億元，是公司2011 年收入的2 倍，預(yù)計13-15 年貢獻EPS0.1、0.24、0.2 元。
目前，公司BT 項目運作模式已漸顯成熟，通過BT 模式參與管網(wǎng)建設(shè)，將有助于公司進一步樹立產(chǎn)品示范效應(yīng)，提高產(chǎn)品認知度和行業(yè)競爭門檻，為公司打開全國市場奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)能建設(shè)方面，公司募投項目已全面達產(chǎn)，產(chǎn)能達2.55萬噸。為進一步擴大產(chǎn)品銷量市場，預(yù)計公司未來將在西南地區(qū)設(shè)立子公司，進一步完善全國戰(zhàn)略布局。
新型城鎮(zhèn)化建設(shè)及城市內(nèi)澇加劇有望加快污水管網(wǎng)建設(shè)的落實。根據(jù)《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》顯示，“十二五”期間將新增污水管網(wǎng)15.9 萬公里，幾乎為現(xiàn)有污水管網(wǎng)的總和（截至“十一五”末，我國城鎮(zhèn)已有污水管網(wǎng)總長度為16.8 萬公里），投資金額達2443 億元。納川股份11 年銷售管材1.1 萬噸，約300 多公里，市場占有率不足1%，未來成長空間廣闊。受經(jīng)濟下滑及財政緊張影響，今年以來水利及污水管網(wǎng)建設(shè)資金的落實受到一定程度的影響。隨著新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進，以及各大城市內(nèi)澇進一步加重，污水管網(wǎng)建設(shè)落實力度有望進一步加大。
估值風險大幅釋放，重申“買入”評級?！笆濉逼陂g，隨著新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進，城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)建設(shè)投資大幅增加已成大概率事件，公司有望明顯受益。我們暫時維持公司12-14 年EPS 0.46/0.63/0.85 元，目前對應(yīng)13 年P(guān)E 為14.8 倍，具有較高安全邊際，維持公司“買入”評級。后期催化劑主要包括新增大額訂單或BT 項目，污水管網(wǎng)建設(shè)資金落實力度加大。
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