>> 國泰君安-華錄百納(300291)11月30日調(diào)研報告：Q4增長確定,2013盈利性好于預(yù)期-121206
| 上傳日期： |
2012/12/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高輝，林琳，湯志彥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
2012Q4與全年業(yè)績符合預(yù)期：《媳婦的美好宣言》、《亂世三義》(部分)可確認(rèn)收入，《當(dāng)天真遇到現(xiàn)實》已經(jīng)確定為東方衛(wèi)視等2013 年
開年大戲，我們預(yù)期在Q4 確認(rèn)大部分收入的概率較高，維持EPS0.92
元Q4 和全年2.00 元的業(yè)績預(yù)期。
2013 年，精品劇需求持續(xù)旺盛、價格穩(wěn)中有升：下游電視臺持續(xù)激烈競爭，包括央視、以獨播劇為主打的湖南衛(wèi)視都已加入到精品劇拼播購買的行列中，出現(xiàn)1/2、1/3 拼播，單一主體購片投入有增加趨勢；網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)方面，精品劇的單集價格在50-70 萬之間，大劇可望過百萬/集。
2013 年，公司可望確認(rèn)收入的電視劇數(shù)量符合預(yù)期，預(yù)計達(dá)11-13部；如A 檔劇數(shù)量、投資比例等關(guān)鍵盈利指標(biāo)可望好于預(yù)期：1）預(yù)期有望確認(rèn)收入、單集銷售價格超過300 萬的電視劇將達(dá)到5部，遠(yuǎn)超2012 年僅2 部的情況，亦高于我們此前3 部的預(yù)期。其中包括A 檔劇《戰(zhàn)雷》、《咱們結(jié)婚吧》、《煮婦也瘋狂》、《美麗的契約》，類型劇《風(fēng)雷動》；
2）可確認(rèn)收入的平均權(quán)益比超過70%，比2012 年高近15 個百分點；3）成本穩(wěn)定，毛利率預(yù)計維持在50%以上，可與2012 年基本持平；4）產(chǎn)業(yè)鏈試探性布局：公司投資510 萬元與宋丹丹等成立文化經(jīng)紀(jì)公司，并希望成熟后向演藝教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
基于謹(jǐn)慎原則仍維持前期預(yù)測，即2012-14 年EPS2.00 元、2.70 元、3.70 元。根據(jù)PEG 估值方法，動態(tài)合理估值35 倍，目標(biāo)價70 元。
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