>> 國海證券-齊翔騰達(002408)調(diào)研簡報：彈性十足的碳四深加工龍頭-121207
| 上傳日期： |
2012/12/7 |
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作者： |
代鵬舉 |
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事件：
近日，我們前往山東淄博齊翔騰達實地調(diào)研，了解了公司經(jīng)營狀況以及未來發(fā)展規(guī)劃。
1、 公司基本情況
齊翔騰達是國內(nèi)碳四深加工龍頭，主要產(chǎn)品包括甲乙酮、丁二烯、異丁烯、MTBE、丁苯乳膠、混合丁烷等。公司致力于碳四產(chǎn)業(yè)鏈深耕，未來空間廣闊。 2012 年上半年公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤構(gòu)成中占比最大的是甲乙酮，其次是混合丁烷。 2012 年前三季度營業(yè)收入為24.27 億元，同比增長13.6%。從2008-2011 年毛利率穩(wěn)中有升，今年前三季 度毛利率降至近年來最低點，為17.3%。 2012 年前三季度凈利潤為2.82 億元，同比下降37.6%。
2、 原料碳四來源充足
公司采購自齊魯石化、青島煉化和天津煉化的碳四大約各占1/3，其中每年消耗齊魯石化17 萬噸，青島煉化20 萬噸。齊魯石化和青島煉化每年最多分別可提供20 萬噸以上和60 萬噸以上適合用作甲乙酮生產(chǎn)的碳四原料，直接通過管道輸送。當(dāng)?shù)氐?000 多萬噸的地?zé)捯矊で笈c齊翔騰達合作，但是公司暫時還不考慮?？傮w來看，公司碳四來源充足。 公司與齊魯石化簽訂了長期戰(zhàn)略合作協(xié)議：合同化管理、市場化運作、長期有效、保量不保價，以保證碳四供應(yīng)的穩(wěn)定可靠。目前齊魯石化的煉油和乙烯裝臵都在擴產(chǎn)，未來將分別從1000 噸擴大到1500 噸、從80 噸擴大到120 噸，屆時將為公司帶來更豐富的原料供應(yīng)。 公司從齊魯石化和青島煉化均為市場價采購。從天津采購時每噸需加運費200-300 元。此外，因品質(zhì)不同碳四價格也有差異，比如齊魯?shù)奶妓亩∠┖扛哌_40%，則價格較高?？傮w看來，目前碳四平均采購價格6800-6900 元/噸左右。
3、 甲乙酮處于低點，量增價跌
去年甲乙酮價格高位的時候，國內(nèi)廠商意欲擴產(chǎn)的很多，但實際擴產(chǎn)的很少。日本丸善現(xiàn)在不但沒有電力供應(yīng)， 也沒有原料供應(yīng)，后續(xù)復(fù)產(chǎn)遙遙無期，正在尋求和包括齊翔騰達在內(nèi)的亞洲其他地區(qū)的廠商合作，未來也許會收購東南亞當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。 2011 年甲乙酮過高的價格致使下游許多客戶轉(zhuǎn)向使用丙酮等。目前甲乙酮價格8900 元/噸左右，雖然和丙酮價差已相當(dāng)小，但由于轉(zhuǎn)換成本以及對甲乙酮價格低位持續(xù)性的疑慮，下游客戶再轉(zhuǎn)而使用甲乙酮的不多。 為了配合青島煉化的檢修，2011 年青島子公司檢修了50 多天，全年公司內(nèi)銷甲乙酮14 萬噸，占國內(nèi)市場40%， 預(yù)計今年產(chǎn)量為19 萬噸，毛利率20%左右。一般來講煉化廠2-3 年檢修一次，因此明年或許也將有檢修計劃， 影響甲乙酮產(chǎn)量。
4 、丁二烯已然起航
10 萬噸裝臵（4 條生產(chǎn)線）今年6 月投產(chǎn)，7 月開始裝臵穩(wěn)定下來；5 萬噸裝臵（2 條生產(chǎn)線）預(yù)計明年3 月底投產(chǎn)。6 月裝臵非常不穩(wěn)定，開工不到20 天，銷量2000 噸左右。7 月開始丁二烯裝臵可保持80%開工率， 目前公司丁二烯生產(chǎn)成本13000 元/噸左右，抽提法成本11000 元/噸左右，故此時丁烯氧化脫氫法和抽提法相比并沒有優(yōu)勢。
公司正在對生產(chǎn)工藝等進行改進（包括將空氣氧化改為氧氣氧化等），預(yù)計明年5 萬噸產(chǎn)能投放時可以完成，屆時可將成本降至抽提法基本相當(dāng)?shù)乃健?nbsp;目前丁二烯客戶包括齊魯石化、日科化學(xué)、瑞豐高材等。和齊魯石化之間按月結(jié)算，和其他客戶結(jié)算時間更短一些，價格則隨行就市。
5、稀土順丁橡膠蓄勢待發(fā)
稀土順丁橡膠預(yù)計明年7 月投產(chǎn)，考慮到市場目前的狀況，屆時公司將在稀土順丁橡膠、普通鎳系順丁橡膠和丁苯橡膠之間柔性調(diào)整比例。
6、異丁烯、叔丁醇、MTBE 柔性調(diào)整比例
MTBE、異丁烯、叔丁醇的比例均可調(diào)，今年有超過60%異丁烯外銷，剩下不到40%做叔丁醇。往年有外購MTBE 做異丁烯，而今年異丁烯毛利率更高，因此MTBE 全部用來做異丁烯，沒有外銷。
7、PBS 項目分步推進
公司計劃先使用自有資金以及銀行貸款等方式做一期（現(xiàn)已定了一批設(shè)備），預(yù)計明年10 月份投產(chǎn)。屆時將擇機重啟增發(fā)以做二期，但目前還難以確定增發(fā)具體時間表。 8、投資評級：增持 給予公司"增持"評級?；诿髂甓《┖拖⊥另樁∠鹉z新產(chǎn)能投放，后年P(guān)BS 等醚后碳四深加工項目取得重大進展的預(yù)期，我們預(yù)計公司2012~2013 年EPS&n
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