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業(yè)績增長確定、安全邊際高的吉林商業(yè)龍頭
    ■公司主力門店調(diào)整后仍將保持較快增長。截止2012 年上半年，公司共有百貨門店16 家、摩爾1 家、綜超20 家。其中歐亞商都和歐亞賣場貢獻(xiàn)公司50%以上的收入，和70%以上的盈利，而且歐亞商都今年年底完成提檔，賣場今年以來加大對服飾類的調(diào)整。明后年公司兩家主力門店仍將保持較快增長，是公司業(yè)績的主要看點。
    ■公司門店物業(yè)基本自有，以及對管理層的激勵基金，給公司二級市場提供安全邊際。公司自有物業(yè)面積達(dá)210 萬平米多，占比高達(dá)98%，我們在謹(jǐn)慎假設(shè)的前提下重估公司價值至少達(dá)50 億元，公司的每股資產(chǎn)重估價值31.75 元?？紤]公司在建項目和土地的重估，公司的重估價值將會更高。公司自2011 年實施激勵基金，為期四年，促使管理層與股東利益一致。
    ■公司管理層自2009 年前就開始使用自有資金在二級市場上增持公司股票。截至2012 年11 月底，公司管理層共耗資2196 萬元，持有公司0.79%的股權(quán)，成交平均價為25.09 元/股，高于公司目前股價。管理層增持資金部分來自股權(quán)激勵基金。
    ■盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2012-2014 年盈利增長分別為28.2%、26.2%和28.5%，折合每股收益為1.30、1.65 和2.11 元。由于行業(yè)整體估值下行，我們給予公司2013 年13 倍的PE，即下調(diào)目標(biāo)價至21.45 元，維持增持-A 的投資評級。
    ■風(fēng)險提示：吉林省內(nèi)新開門店培育期延長；公司外延擴(kuò)張速度低于預(yù)期。