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投資要點：
    商業(yè)受提檔裝修、修路、經(jīng)濟疲軟等因素影響增速有所放緩：公司第3季度營業(yè)收入增速18.06%，其中梅河鉆石名城結(jié)算3750萬元；剔除地產(chǎn)結(jié)算后，商業(yè)第3季度增速15.7%，較前2個季度有所放緩，主要原因是①主力店歐亞商都利用淡季裝修提檔，引入Armani、COACH等20余個國際品牌；②沈陽聯(lián)營門前修路，影響了客流；③經(jīng)濟疲軟態(tài)勢在吉林省的影響也已有所體現(xiàn)。
    地產(chǎn)項目的結(jié)算：前3季度，地產(chǎn)項目累計結(jié)算1.1億元，約占營業(yè)收入的1.81%；貢獻凈利潤約在1350-1450萬元左右，占歸屬凈利潤的10.4-11.2%，預(yù)計全年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的利潤占比仍在11%左右的水平。建議辯證看待公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)：首先，能有地產(chǎn)項目可結(jié)算是公司核心競爭力“自建商圈，帶動一方經(jīng)濟發(fā)展”“政府招商青睞對象，低成本獲取土地”的表現(xiàn)；其次，公司不以做商業(yè)地產(chǎn)為目的，地產(chǎn)項目只是自建商業(yè)的附產(chǎn)品，利潤占比不會過高；第三，政府往往不對商業(yè)、住宅用地進行分割招拍掛，若無住宅建設(shè)能力，也將失去低成本自建商場擴張的機會。
    期間費用率上升0.88個百分點至11.08%，財務(wù)費用增至6439萬元：1）由于門店的拓展，人工成本上升、促銷宣傳活動費增加等原因，公司銷售/管理費用率分別上升0.08/0.15個百分點至2.55%/7.47%。2）1、2、3季度財務(wù)費用分別為1118、2643和2678萬元，鑒于公司9月份銷售良好，現(xiàn)金充裕，公司已于10月份償還了2億元短期貸款，預(yù)計4季度財務(wù)費用將有所下降。近年來，以城市綜合體的方式重資產(chǎn)擴張是公司資產(chǎn)負債率高、財務(wù)費用大幅增長的原因。中長期看，來自地產(chǎn)業(yè)務(wù)的利潤足以抵消財務(wù)費用的增加。
    維持盈利預(yù)測與評級：隨著歐亞商都的提檔裝修完成，公司4季度商業(yè)收入增速將重回至20%以上的水平。作為區(qū)域商業(yè)龍頭，公司三管齊下：鞏固長春的優(yōu)勢地位（完善高端）、渠道下沉（縣級市梅河店已開業(yè)、琿春店在建）、泛區(qū)域擴張（內(nèi)蒙古烏蘭浩特、通遼項目在建），內(nèi)生空間廣闊，外延擴張看不到天花板。2012－2014年EPS：1.28、1.60、2.08元，給予2012年25倍PE，目標價32元。4季度公司估值有望向2013年切換。維持“強烈推薦”。