>> 海通證券-歐亞集團(600697)季報點評：三季度凈利潤增長24%,增速逐季提升-121022
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
大小： |
365KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
潘鶴，路穎，汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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公司10月20日發(fā)布2012年三季報。2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入60.71億元，同比增長25.70%，利潤總額2.19億元，同比增長19.12%，歸屬凈利潤1.29億元，同比增長19.71%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.75億元，同比增長18.06%，利潤總額7891萬元，同比增長22.64%，歸屬凈利潤4669萬元，同比增長24.38%。
公司前三季度實現(xiàn)攤薄每股收益0.813元（其中三季度0.294元），凈資產(chǎn)收益率12.54%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.78元。
簡評和投資建議。公司三季度收入增長18%，若扣除我們測算地產(chǎn)收入約3200萬元后增速為16%，低于上半年剔除地產(chǎn)后27%增速原因為：（1）去年同期開始并表吉林歐亞購物中心，基數(shù)較高（43%）；（2）占總收入比重35%左右的主力門店歐亞商都7-9月進(jìn)行較大的品牌、面積調(diào)整，測算影響單店收入3%左右；而四季度隨著調(diào)整裝修完成及大牌的逐步入駐，預(yù)計門店收入增速將有所回升；我們預(yù)計歐亞商都全年收入增速達(dá)到10%左右。
此外，據(jù)拆分測算，三季度公司子公司門店（主要包括歐亞賣場、車百超市連鎖、沈陽聯(lián)營、四平店、通化店、白城店、吉林江南店和解放路店等）收入增速為24.6%（扣除地產(chǎn)銷售），其中預(yù)計歐亞賣場收入增速達(dá)到35%左右，其他省內(nèi)地級市門店均有20%以上增長，經(jīng)營形勢較好。
公司三季度毛利率延續(xù)提升趨勢，同比增加1.56個百分點至17.95%，增幅大于一、二季度（1.02和0.43個百分點），但我們認(rèn)為毛利率的同比提升仍主要來自地產(chǎn)銷售的帶動；三季度銷售費用率增加0.61個百分點至2.98%，主要是由于新店費用及加大促銷力度，管理費用率減少0.27個百分點至8.51%；因銀行借款和公司債（4.7億）等借款利息增加，財務(wù)費用增加1692萬元至2678萬元，維持了今年以來各季財務(wù)費用較高水平。期間費用率增加抵消了毛利率提升，致三季度營業(yè)利潤同比增加17.06%。
此外，因營業(yè)外收入增加368萬元（子公司柳影路超市、超市連鎖公司收到的政府補助及白城歐亞購物中心、遼源歐亞置業(yè)收到的稅收返還增加），最終三季度歸屬凈利潤同比增長24.38%，凈利潤增速逐季提升（一、二季度分別為16%和18%）；而若扣除營業(yè)外收支、非經(jīng)常性收益，公司三季度利潤總額增長近20%（我們預(yù)計由于三季度地產(chǎn)銷售費用較多，因此對利潤幾乎沒有貢獻(xiàn)）。
維持對公司2012-2014年EPS分別為1.26、1.61和2.10元的盈利預(yù)測（其中地產(chǎn)EPS分別為0.05、0.1和0.2元，地產(chǎn)確認(rèn)時間和進(jìn)度具有較大不確定性），分別同比增長24%、28%和30%；以公司2012-14年27%的業(yè)績復(fù)合增速為依據(jù)（我們認(rèn)為公司業(yè)績釋放能力可能較大幅度高于這個業(yè)績增速預(yù)期），維持目標(biāo)價32元（給以主業(yè)25倍PE、地產(chǎn)10倍），較當(dāng)前22.76元股價有約40%的空間，維持"買入"的投資評級。
公司店齡結(jié)構(gòu)優(yōu)、區(qū)域市場控制力強、分紅傳統(tǒng)優(yōu)良，且高管持續(xù)增持顯信心；歷年低成本擴張取得權(quán)益自有物業(yè)94.3萬平米，物業(yè)已明顯升值，絕對價值低估，從企業(yè)價值的角度中長期投資價值顯著。
風(fēng)險與不確定性。外延擴張（尤其是外地項目）的培育期問題；地產(chǎn)項目確認(rèn)的不確定性。
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