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    ◆業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期，1-3Q2012 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.71%：
    1-3Q2012 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.71 億元，同比增長(zhǎng)25.70%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.29 億元，折合EPS 0.81 元，同比增長(zhǎng)19.71%；其中扣非后凈利潤(rùn)1.25 億元，同比增長(zhǎng)16.97%。公司業(yè)績(jī)完全符合我們之前EPS 0.82 元，同比增長(zhǎng)20%的預(yù)期。
    從單季度拆分看，3Q2012 公司營(yíng)業(yè)收入18.75 億元，同比增長(zhǎng)18.06%，低于二季度的33.30%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4669 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.38%，高于二季度的17.82%。
    公司整體營(yíng)業(yè)收入增速較高，我們從中報(bào)數(shù)據(jù)推測(cè)，主要是由于公司房地產(chǎn)行業(yè)和租賃服務(wù)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致；剔除地產(chǎn)和租賃收入后，我們估計(jì)商業(yè)主業(yè)方面1-3Q2012 收入增速應(yīng)在20%左右，高于行業(yè)平均水平。
    ◆毛利率大幅提升，費(fèi)用率上升亦快：
    報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比上升0.91 個(gè)百分點(diǎn)至15.54%，我們認(rèn)為主要是由于報(bào)告期內(nèi)毛利率較高的物業(yè)租賃收入占比提高所致。期間費(fèi)用率方面：報(bào)告期內(nèi)同比上升0.89 個(gè)百分點(diǎn)至11.08%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.09/0.15/0.65 個(gè)百分點(diǎn)至2.55%/7.47%/1.06%。公司銷售費(fèi)用有所上升，主要是公司門店增加，相應(yīng)人工成本增加，且促銷宣傳活動(dòng)費(fèi)有所增加所致。而公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期上漲較多，主要原因是本期銀行借款利息、短期融資券及公司債券應(yīng)支付的利息增加。 8 月底公司歸還4 億的短期融資券，但目前仍有 4.7 億的公司債利息，因此我們認(rèn)為四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用仍有一定壓力，預(yù)計(jì)公司 2012 年全年財(cái)務(wù)費(fèi)用在 8000萬(wàn)左右。而 2013 年，公司資本開(kāi)支仍然較大以及固定的 4.7 億公司債利息支出，我們預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用 9000 萬(wàn)以上。
    ◆省外擴(kuò)張積極，省內(nèi)壟斷優(yōu)勢(shì)明顯：
    從已公告的門店儲(chǔ)備情況來(lái)看，公司擴(kuò)張較為積極，從吉林省內(nèi)，逐漸向外省逐漸擴(kuò)張，并從百貨單一業(yè)態(tài)向超市、購(gòu)物中心等多業(yè)態(tài)綜合發(fā)展，我們認(rèn)為公司較為積極的擴(kuò)張策略以及省內(nèi)較為壟斷的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力有望在未來(lái)東北三省消費(fèi)升級(jí)以及人均收入逐步提升的情況下，優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步發(fā)揮，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有利于公司的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模擴(kuò)張。
    ◆維持買入評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.5 元：
    我們調(diào)整公司2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)分別至1.25/1.52/1.88 元（之前為1.25/1.53/1.89元），以2011 年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率22.7%，認(rèn)為公司的合理價(jià)值為27.5 元，對(duì)應(yīng)2012年22 倍市盈率。公司以較低成本的自有物業(yè)模式連鎖擴(kuò)張，壟斷優(yōu)勢(shì)明顯、抵抗租金能力強(qiáng)。我們認(rèn)為未來(lái)幾年能夠確保每年20%凈利潤(rùn)增速的百貨標(biāo)的物屈指可數(shù)，而公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格有理由值得長(zhǎng)期價(jià)值投資者關(guān)注，長(zhǎng)期看好公司的壟斷優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)管理，維持買入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東股權(quán)比例小存在被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，外延門店培育期超預(yù)期。