>> 申銀萬國-歐亞集團(600697)主業(yè)業(yè)績增長環(huán)比改善,堅定看好公司投資價值-121022
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐 |
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三季報基本符合預期。公司1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入60.71 億，同比增長25.70%；營業(yè)利潤2.14 億，同比增長16.94%；歸屬于母公司凈利潤1.29 億，同比增長19.71%；EPS 為0.81 元；ROE 為12.54%；每股經營活動現(xiàn)金流2.78 元。
經營穩(wěn)健，收入穩(wěn)定增長。公司1-9 月營業(yè)收入同比增長25.70%，其中，Q1、Q2、Q3 營業(yè)收入同比增長分別為25.05%、33.30%、18.06%。公司12Q2 確認地產收入7254 萬，我們測算公司12Q3 確認地產收入約3000 萬。剔除地產影響之后，公司1-9 月主業(yè)入同比增長23.62%，其中，Q1、Q2、Q3 營業(yè)收入同比分別增長25.05%、29.10%、16.14%。主力門店歐亞商都一層品牌調整和門店改造影響整體銷售增速，但在歐亞賣場和新開門店強勁增長的帶動下，公司12Q3 增速仍達到16.14%，成績顯著。我們預計，商都一層調整將于春節(jié)前結束，屆時品牌檔次升級、購物環(huán)境改善將有力提升商都客流量，主業(yè)銷售仍將延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。
房地產高毛利是整體毛利率提升的主因。公司1-9 月綜合毛利率為15.54%，同比增加0.91 個百分點；12Q3 綜合毛利率為17.95%，同比增加1.56 個百分點。我們認為，房地產高毛利導致綜合毛利率提升；零售主業(yè)毛利率則因打折促銷力度加強、引進低扣點的高端品牌等原因而穩(wěn)中有降。針對公司長期以來主業(yè)毛利率較低的問題，我們認為主要原因是公司對消費者（會員積分返利）、供應商（促銷扣點減半）讓利以增強客戶消費粘性和掌控貨源，體現(xiàn)了管理層對公司經營理念的差異性。
新增借款是期間費用率上漲的主要因素。公司1-9 月期間費用率為11.08%，同比增加0.89 個百分點。其中，銷售費用率為2.55%，同比增加0.09 個百分點；管理費用率為7.47%，同比增加0.15 個百分點；財務費用率為1.06%，同比增加0.65 個百分點。財務費用率上升亦導致12Q3 期間費用率上漲。公司發(fā)行4.7 億公司債、新增銀行借款等導致財務費用率大幅增加，資金壓力對業(yè)績的影響正逐步顯現(xiàn)。公司1-9 月凈利率為2.13%，同比減少0.11 個百分點。
主業(yè)業(yè)績增長環(huán)比改善。公司1-9 月實現(xiàn)凈利潤1.29 億，同比增長19.71%；12Q3 實現(xiàn)凈利潤0.47 億，同比增長24.38%。我們測算，公司1-9 月房地產確認凈利潤約為1500 萬(凈利率為15%)，Q2、Q3 凈利潤分別為1050 萬、450萬。剔除房地產之后，公司1-9 月主業(yè)實現(xiàn)凈利潤約1.14 億，同比增長5.83%；Q1、Q2、Q3 主業(yè)實現(xiàn)凈利潤分別為0.29 億、0.43 億、0.42 億，同比增長分別為16.12%、-5.23%、12.39%，主業(yè)業(yè)績增長環(huán)比改善。我們認為，公司門店調整疊加消費需求下滑，主業(yè)業(yè)績增長有壓力；但隨著消費企穩(wěn)、部分調整品牌開業(yè)等因素，主業(yè)業(yè)績增長環(huán)比呈現(xiàn)改善；長期來看，主力門店的升級、改造迎合了當地居民消費升級的浪潮，奠定了長期業(yè)績增長的基石；未來公司將迎來業(yè)績高增長的“第二春”。
維持盈利預測，維持27 元目標價，維持增持的投資評級?？紤]到公司為吉林省壟斷型零售商，具備先發(fā)優(yōu)勢并通過極強的“品牌議價力”和“渠道壟斷力”形成“排他性”競爭優(yōu)勢，“內生增長”和“省內擴張”空間廣闊，未來業(yè)績增長確定性較強；激勵基金進一步提升公司業(yè)績確定性。我們維持2012-2014 年EPS 為1.26 元、1.53 元、1.90 元的盈利預測，維持6-12 個月27 元的目標價。當前股價對應PE 分別為18 倍、15 倍、12 倍，維持增持的投資評級。
風險提示：資產負債率較高、經營性現(xiàn)金流為負帶來的債務違約風險；商都調整進度低于預期的風險；管理層儲備人才不足的風險。
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