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    事件：
    公司公布三季報(bào)，前3Q 實(shí)現(xiàn)收入60.71 億元，歸母凈利潤1.29 億元，同比增速分別為25.7%、19.71%，合EPS0.81 元。單季看，3Q 收入18.75 億元，歸母凈利潤4669 萬元，同比增速18.06%、24.38%。另外公司公告增加銀行授信額度共3 億元。
    評(píng)論：
    1、吉林市場(chǎng)高筑墻廣積糧、毛利率小幅提升
    公司保持 25.7%較快的收入增速，原因包括：外圍情況看，吉林省經(jīng)濟(jì)體相對(duì)封閉，區(qū)域防御性強(qiáng)，受經(jīng)濟(jì)放緩波及較??；公司近年高筑墻、廣積糧，深耕細(xì)作吉林市場(chǎng)，百貨做精、摩爾生活館做大、超市做多，修內(nèi)功兼顧外延擴(kuò)張能力提升明顯。
    門店情況上，收入占比45%左右的歐亞商都在商圈無明顯對(duì)手，在今年行業(yè)景氣下降形式下，自9月起，商都1樓進(jìn)行品牌升級(jí)，引入包括zegna、cartier、COACH、雅格獅丹、MAXMARA 等20 多個(gè)國際品牌，預(yù)計(jì)將在圣誕節(jié)前大量開業(yè)，并于春節(jié)前全部開業(yè)，受上述品牌調(diào)整，3Q 收入受一定影響，我們推斷單季增速在個(gè)位數(shù)。商都調(diào)整后將為明年業(yè)績(jī)帶來強(qiáng)勁動(dòng)力；歐亞賣場(chǎng)持續(xù)保持高速增長我們推算增速在30-35%左右，此外7 萬㎡服裝銷售區(qū)預(yù)計(jì)將于3 季度完成提檔升級(jí)，相信將持續(xù)為4Q 收入增速帶來動(dòng)力；此外，我們推算省內(nèi)外阜門店同店增速在20%左右。公司年輕的店齡結(jié)構(gòu)是內(nèi)生增長的保障之一（按門店數(shù)量計(jì)算，50%門店店齡在5 年內(nèi)，按經(jīng)營面積算，店齡小于5 年的占比接近40%）。地產(chǎn)結(jié)算方面，季報(bào)顯示遼源、通化繼續(xù)進(jìn)行結(jié)算，此外公司自有物業(yè)項(xiàng)目梅河口購物中心4 月29 日開業(yè)，也將為今年帶來一定地產(chǎn)收入結(jié)算，預(yù)計(jì)全年將帶來接近2 億元收入。
    毛利率較去年同期提升 0.91%至15.54%，原因跟上半年情況相似，即新開店在培育期以租金形式為主，相對(duì)高毛利率的租金收入占比提升，拉升了整體毛利率，此外地產(chǎn)收入占比提升也是毛利率提高的原因之一。
    2、費(fèi)用壓力加大，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升明顯
    費(fèi)用壓力加大，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用上升明顯，較去年同期上升0.65%至1.06%。利息支出2700 萬，較去年同期增加1700 萬元。觀察資產(chǎn)負(fù)債表，短期借款持續(xù)上升從半年度9.51 億上升至11.47 億元，資金流繃得較緊，公司目前主要靠短券和銀行貸款，過去長債改為短債形式，相應(yīng)增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。此外，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別小幅提升了0.09%及0.15%。公司多年堅(jiān)持以重資產(chǎn)策略擴(kuò)張，在行業(yè)景氣度較低環(huán)境下，自建項(xiàng)目帶來一定的前期財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，但長遠(yuǎn)來看，穩(wěn)健的擴(kuò)張步伐及自有物業(yè)占比高的重資產(chǎn)擴(kuò)張模式將賦予公司突出的競(jìng)爭(zhēng)力及區(qū)域壁壘。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響消費(fèi)者信心；區(qū)域經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響；新門店培育期拉長；地產(chǎn)項(xiàng)目收入的不確定性等。