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    投資要點(diǎn)
    我國(guó)94%的順酐都以苯為原料，今年隨著苯價(jià)格上漲30%，順酐價(jià)格也大漲35%。而另一種工藝正丁烷法順酐，其原料丁烷與苯價(jià)差達(dá)到了4000 元/噸，成本優(yōu)勢(shì)凸顯。
    我們預(yù)測(cè)苯的價(jià)格明年仍將維持高位，分析如下：
    1. 需求端：2011 年苯的總需求為933 萬(wàn)噸，其下游為苯乙烯（48%）、苯酚（14%）、己內(nèi)酰胺和己二酸（18%）、苯胺（12%）。明年苯乙烯、苯酚和己內(nèi)酰胺擴(kuò)產(chǎn)較多，我們預(yù)測(cè)將對(duì)苯新增143 萬(wàn)噸需求，增速為14%。
    2. 供給端：苯的供給皆以副產(chǎn)品的形式生產(chǎn)，分別為煉油副產(chǎn)（30%）、乙烯副產(chǎn)（25%）、焦炭副產(chǎn)（30%）和PX 副產(chǎn)（13%）。這幾種產(chǎn)能分別面臨如下問(wèn)題：a. 頁(yè)巖氣及中東乙烷脫氫產(chǎn)能的影響，全球芳香烴產(chǎn)量大幅減少（與我們前期推薦的C3\C4 邏輯完全一致）；b. 鋼鐵產(chǎn)量增速維持低位，壓制了焦炭副產(chǎn)苯；c. 我國(guó)民眾對(duì)PX 項(xiàng)目的抵觸，壓制了PX 副產(chǎn)苯。
    綜合而言，我們預(yù)測(cè)明年產(chǎn)量增速為5%，供不應(yīng)求局面可能難以改變。
    2011 年我國(guó)順酐總需求60 萬(wàn)噸，下游主要為不飽和樹(shù)脂、涂料、BDO，用于房地產(chǎn)和汽車(chē)等領(lǐng)域，需求增速較為一般，我們預(yù)計(jì)明年在8%以?xún)?nèi)。由于產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)基本沒(méi)有盈利，今年下半年的漲價(jià)可能主要是苯的成本推動(dòng)。
    正丁烷與液化氣價(jià)格基本一致，波動(dòng)不大，我們預(yù)計(jì)明年與苯的價(jià)差還將維持在4000 元/噸以上。兩者噸耗相同，正丁烷法折舊高1000 元/噸。因此其成本優(yōu)勢(shì)為3000 元/噸。
    投資策略與建議：
    建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)相關(guān)A 股上市公司，其中齊翔騰達(dá)(002408，買(mǎi)入)和江山化工(002061，未評(píng)級(jí))分別計(jì)劃投產(chǎn)5 萬(wàn)噸和8 萬(wàn)噸正丁烷法順酐產(chǎn)能。以單噸盈利2500 元測(cè)算，新增產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將分別為齊翔騰達(dá)和江山化工貢獻(xiàn)1.25 億元和2 億元凈利潤(rùn)。