>> 民生證券-聚飛光電(300303)調(diào)研報告：受益于智能終端增長,小尺寸LED背光龍頭-121214
| 上傳日期： |
2012/12/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
尹沿技，盧婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
面向小尺寸背光的專業(yè)SMD LED封裝廠商
聚飛光電主要從事SMD LED 器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，處于LED 產(chǎn)業(yè)鏈的中游。
按下游產(chǎn)品用途，公司產(chǎn)品主要分為：（1）背光LED 器件,收入占比達(dá)到80%以上；（2）照明LED 器件，收入占比在15%左右。
背光LED行業(yè)需求較好，智能終端普及提升市場空間
（1）背光、照明的LED 封裝行業(yè)景氣度相對較高。與顯示相比，背光和照明景氣度相對較高。今年3 季度以來，智能手機與平板電腦出貨量攀升，同步也拉動了背光LED 產(chǎn)品的出貨。
（2）智能手機與平板電腦的普及、LED 在TV 中的滲透率提高共同提升市場需求。
由于智能手機所需要的LED 顆粒數(shù)較之功能機更多，智能終端的普及將有利于小尺寸背光器件的市場擴容。國產(chǎn)平板電腦的爆發(fā)有望繼續(xù)擴大中小尺寸LED 器件市場容量。另外，LED 在TV中滲透率提升也加大了背光LED 的市場需求。
背光：中小尺寸持續(xù)領(lǐng)先，大尺寸有望取得突破
（1）中小尺寸市占率有望繼續(xù)提升。2009 年至今，公司小尺寸背光器件收入復(fù)合增速在30%以上，高于小尺寸背光器件市場增速。得益于公司快速交付和響應(yīng)能力，未來公司在小尺寸背光市場的份額有望進(jìn)一步提升。
（2）大尺寸市場空間更大，明年有望對收入形成較大貢獻(xiàn)。在大尺寸背光向國內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的背景下，國內(nèi)大尺寸封裝廠商面臨發(fā)展良機。目前聚飛已經(jīng)開始給創(chuàng)維、長虹、海信等廠商小批量供貨，預(yù)計2013 年將對營收形成較為顯著的貢獻(xiàn)。
（3）伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計毛利將保持30%左右。
照明：看好長期發(fā)展空間
照明LED 市場空間較大。截止今年半年報，照明LED 器件在公司收入占比達(dá)到14.76%，較之去年同期大增181%。公司在照明上著重挑選較為優(yōu)質(zhì)的訂單。隨著LED 照明市場的啟動，預(yù)計未來公司照明LED 業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展動力。
盈利預(yù)測和評級
公司在小尺寸背光LED 器件行業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，市場份額有望進(jìn)一步提升；平板電腦的出貨量增長有望為公司帶來新的利潤增長點；大尺寸已經(jīng)開始小批量供貨，明年可能開始放量。我們預(yù)計公司2012-2013 年eps 分別為0.7 元/0.92 元，對應(yīng)PE分別為15.74x/11.91x，首次覆蓋，給以“強烈推薦”評級，但提示明年3 月小非解禁風(fēng)險。
風(fēng)險提示
（1）競爭加劇導(dǎo)致毛利下降；（2）2013 年3 月19 日小非解禁。
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