>> 海通證券-法拉電子(600563)向新能源轉(zhuǎn)型之路任重道遠(yuǎn)-121214
| 上傳日期： |
2012/12/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邱春城，張孝達(dá) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
相比鋁電解電容而言，薄膜電容更多應(yīng)用在高壓和需要可靠性高的場合，未來風(fēng)機、太陽能電站和新能源汽車都將使用到鋁電解電容，其中汽車應(yīng)用市場更值得期待?；仡櫣練v史，公司的產(chǎn)品市場定位經(jīng)歷了幾次轉(zhuǎn)型，未來向新能源轉(zhuǎn)型是公司未來轉(zhuǎn)型的長期方向。但是目前公司目前的下游應(yīng)用中，新能源比重很低，所以轉(zhuǎn)型之路需要時日。
從年度和季度分析，雖然公司毛利率和利潤率依然保持穩(wěn)定態(tài)勢，但是營收增速明顯趨緩甚至降低，成長逐漸缺乏動能。
我們預(yù)測2012~2013年EPS分別為1.08元和1.09元，按照2012年12月13日12.88元的收盤價計算，對應(yīng)未來兩年動態(tài)PE分別為12×和12×。維持給予公司"增持"評級，給予13.84元的目標(biāo)價，對應(yīng)2013年15倍PE。
公司的風(fēng)險在于新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，當(dāng)前的主業(yè)下降超預(yù)期。
薄膜電容器和鋁電解電容的產(chǎn)品和應(yīng)用場差異。 公司主營電容器及金屬化膜。有必要分析其和鋁電解電容的差異。
薄膜電容可靠性好，容量大，缺點是體積大，價格貴，在性能差不多的情況下，中低壓范圍鋁電容要比薄膜電容便宜30%以上，所以中低壓場合大都是在使用鋁電解電容。
在高電壓場合，鋁電解電容穩(wěn)定性下降、成本上漲，薄膜電容相比之下，穩(wěn)定性強，壽命長，未來薄膜電容器使用增加是行業(yè)大趨勢，尤其是講究可靠性的工業(yè)場合。
新能源的應(yīng)用，汽車應(yīng)用市場值得期待 新能源用的電容技術(shù)不難，關(guān)鍵是可靠性。
風(fēng)機未來趨勢是做大功率，也都逐漸開始采用薄膜電容器。光伏電站建設(shè)的話，采用薄膜電容器較可靠。汽車用到電容的地方主要有三塊：儲能、電機和電控。我們預(yù)測單臺混合動力車用電容價值量1000元左右。從市場容量看，新能源（不含汽車）最終能和節(jié)能燈市場差不多，新能源汽車市場更大。
公司下游市場定位的轉(zhuǎn)型。 回顧公司歷史，公司的產(chǎn)品市場定位經(jīng)歷了幾次轉(zhuǎn)型，從下游CRT向節(jié)能熒光燈轉(zhuǎn)，現(xiàn)在面臨節(jié)能熒光燈向LED燈應(yīng)用轉(zhuǎn)型，但是預(yù)期對公司產(chǎn)能帶動作用需要觀察，如上所述，我們認(rèn)為更可靠的增長來自新能源，新能源轉(zhuǎn)型是公司未來轉(zhuǎn)型的長期方向。
預(yù)期公司目前的下游應(yīng)用中，以照明家電為主，電源和通信為輔，新能源比重較低，所以轉(zhuǎn)型之路任重道遠(yuǎn)。
公司毛利率和利潤率依然保持穩(wěn)定態(tài)勢。
無論從公司的2011Q1~2012Q3的季度毛利率來看，公司的毛利率幾乎比較穩(wěn)定，在32%-38%之間波動，我們認(rèn)為這和公司比較強的技術(shù)能力，管理能力和比較優(yōu)質(zhì)的客戶定位有關(guān)。
公司當(dāng)前的收入增速明顯趨緩，逐漸缺乏動能
伴隨年公司的廠房搬遷，增加了產(chǎn)能，2010年正常的1年，2011年是一個意外好的之年，產(chǎn)品跟隨上市場節(jié)奏，銷售收入和利潤都達(dá)到一個歷史新高，2012年又是停頓和消化吸收年。
2012Q1~Q3實現(xiàn)營收92320萬元，同比下降12.04%，實現(xiàn)凈利潤17988萬元，同比下降18.54%。
從單季度分析，2012Q3實現(xiàn)營業(yè)收入31890萬元，不但同比2011Q3的33861萬元下降5.82%，也環(huán)比2012Q2的33145萬元環(huán)比下降3.79%。盈利預(yù)測與投資評級。 我們預(yù)測2012~2013年EPS分別為1.08元和1.09元，按照2012年12月13日12.88元的收盤價計算，對應(yīng)未來兩年動態(tài)PE分別為12×和12×。維持給予公司"增持"評級，給予13.84元的目標(biāo)價，對應(yīng)2013年15倍PE。
風(fēng)險提示
新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，當(dāng)前的下游主業(yè)下降超預(yù)期。
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