>> 湘財證券-許繼電氣(000400)研究報告：業(yè)績爆發(fā)年,資產(chǎn)重組時-121220
| 上傳日期： |
2012/12/24 |
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| 824KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱程輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
許繼電氣發(fā)布購買資產(chǎn)預(yù)案。采取定向增長方式，即由公司向許繼集團(tuán)發(fā)行股份，購買許繼集團(tuán)下屬（1）柔性輸電分公司業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債；（2）許繼電源有限公司 75%股權(quán)；（3）許昌許繼軟件技術(shù)有限公司10%股權(quán)；（4）上海許繼電氣有限公司 50%股權(quán)，同時，公司向許繼集團(tuán)定向發(fā)行股份募集配套資金4.50 億元，擬用于補(bǔ)充流動資金。
注入換流閥成直流輸電系統(tǒng)裝備解決方案供應(yīng)商。柔性輸電分公司主要產(chǎn)品是高壓/特高壓直流輸電換流閥，與公司生產(chǎn)的直流輸電控制保護(hù)系統(tǒng)、直流場設(shè)備共同應(yīng)用于直流輸電工程，該資產(chǎn)注入公司后，將有效整合許繼集團(tuán)直流輸電設(shè)備生產(chǎn)資源，使公司成為國內(nèi)領(lǐng)先的能夠提供包括換流閥、控制保護(hù)系統(tǒng)、直流場成套設(shè)備等在內(nèi)的高壓/特高壓直流輸電系統(tǒng)核心裝備全面解決方案的供應(yīng)商，促進(jìn)國家的直流輸電工程建設(shè)。
盈利能力簡析。從毛利率角度來分析，許繼軟件和許繼電源盈利能力最強(qiáng)，分別為43%和30%左右，略高于目前公司的綜合毛利率，柔性輸電公司為25%左右，略低于公司的綜合毛利率。根據(jù)擬注入資產(chǎn) 2012-2014 年凈利潤分別為2.02 億元、2.10 億元、2.268 億元，如果按照 19.28 億元的預(yù)估值，對應(yīng) PE 分別為 9.54 倍、9.18 倍、8.50 倍，估值合理。
估值和投資建議。
若不考慮資產(chǎn)重組，我們預(yù)計 2012-2014 年每股收益分別為 0.86 元、1.13 元和 1.42 元，對應(yīng)市盈率 20 倍、16 倍和 12 倍，考慮重組后，預(yù)計13-14 年EPS 為1.24 元和1.48 元，考慮到公司業(yè)務(wù)符合電網(wǎng)建設(shè)的大方向，將充分受益配網(wǎng)自動化和直流特高壓建設(shè)帶來的利好，我們維持“買入”評級。
重點關(guān)注事項
風(fēng)險提示（負(fù)面）：市場競爭加劇，公司毛利率進(jìn)一步下滑的風(fēng)險；配網(wǎng)和智能電網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期；直流特高壓建設(shè)低于預(yù)期。
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