>> 國泰君安-納川股份(300198)城鎮(zhèn)化建設管道受益,四季度供貨加速-121224
| 上傳日期： |
2012/12/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，熊昕，王麗妍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
納川股份四季度管材供貨速度加快，一方面前期延遲的項目施工速度加快，另一方面“十八大”提出的新型城鎮(zhèn)化政策或悄然落實。與公司下游情況不同的是，大多市政建筑企業(yè)三、四季度施工進度放緩。由于公司業(yè)務處于城市建設前周期，在手訂單約為年收入2 倍，我們判斷四季度供貨進度加快或助今年業(yè)績增速超過30%，且這一現(xiàn)象在明年上半年將持續(xù)。
市場普遍對公司高毛利的不可持續(xù)擔憂，我們判斷50%左右的毛利率中短期大幅下降風險不大，主要因為1）上游原材料價格穩(wěn)定，燕山石化HDPE 出廠價保持11000 元/噸左右；2）公司堅持甲控+甲供的直銷模式，即使在前期管材銷售進度放緩也未降低產(chǎn)品售價。我們認為，公司的銷售策略符合行業(yè)現(xiàn)狀，市場處于導入期，風險在于推廣而不在于毛利水平。
公司為行業(yè)龍頭企業(yè)，對產(chǎn)品的推廣不遺余力。目前公司產(chǎn)能約2.5 萬噸，折合管材長度約800 公里，目前貢獻業(yè)績貢獻較多的產(chǎn)能基地主要是福建、廣東和武漢。今年公司在河北地區(qū)市場份額擴大，預計四季度仍將大幅增長，明年西南地區(qū)或將添加新的產(chǎn)能基地，受益于城鎮(zhèn)化建設的推動，2013 年公司產(chǎn)能投放速度或高于預期，江蘇、四川或將成為新的增長點。
基于四季度施工進度加快對業(yè)績貢獻幅度較大的判斷，維持12-13 年盈利預測0.48、0.66 元，凈利潤增速35%、37%。公司股權激勵13 年5 月第一期行權，行權條件凈利潤增長不低于30%，授予價格11.8 元/股。作為城鎮(zhèn)化早周期的建材企業(yè)，將先一步享受政策紅利。維持增持評級
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