>> 民生證券-云意電氣(300304)車用整流器與調(diào)節(jié)器龍頭,進口替代效應(yīng)凸顯-121225
| 上傳日期： |
2012/12/26 |
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謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
于特 |
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國內(nèi)車用整流器與調(diào)節(jié)器龍頭客戶關(guān)系穩(wěn)固
公司是國內(nèi)車用整流器與調(diào)節(jié)器龍頭企業(yè)，目前在國際上是前五名、國內(nèi)第一名，營業(yè)額基本是國內(nèi)內(nèi)資同行第二名的10倍。公司產(chǎn)品整流器與調(diào)節(jié)器市場份額逐年提高，2011年分別達到24.1%與19.1%。相較于合資或外資企業(yè)，公司有成本優(yōu)勢，模具與生產(chǎn)線工裝自制率較高，加上設(shè)計與人工成本較低，價格僅為同類產(chǎn)品的40%-50%，技術(shù)質(zhì)量相當(dāng)；相較于內(nèi)資企業(yè)，價格比同類產(chǎn)品高20%左右，但技術(shù)質(zhì)量高，主要優(yōu)勢在于客戶關(guān)系穩(wěn)固與技術(shù)儲備。
業(yè)績穩(wěn)定增長進口替代效應(yīng)凸顯
公司產(chǎn)品進口替代效應(yīng)凸顯，國內(nèi)基本以O(shè)EM市場為主，憑借其成本優(yōu)勢，產(chǎn)品不斷由低端向高端進軍，搶占外資與合資車用整流器與調(diào)節(jié)器市場份額，已完成江鈴福特全順、長安鈴木等重要客戶的產(chǎn)品認證，逐步開始供貨；BATE認證工作已完成。國外基本以AM市場為主，國際市場份額逐步提升，相繼通過客戶認證進入批量供應(yīng)，全球市占率由2009年的13.5%提升至2011年的25.9%。
公司研發(fā)投入較大具備一定的技術(shù)優(yōu)勢
公司研發(fā)投入占營收比重高達5%左右，是全球同行中唯一全面掌握上游核心技術(shù)、垂直整合能力最強的公司，包括IC高度集成線路、大功率車用二極管、精密嵌入式注塑件。2011年，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合給公司帶來2,000萬元左右凈利潤的成本優(yōu)勢，我們判斷這種趨勢仍將延續(xù)。但短期，公司新產(chǎn)品與新訂單情況短期沒有明顯突破，國內(nèi)仍以自主品牌為主，努力進軍合資品牌供應(yīng)體系。
具有新產(chǎn)品儲備毛利率長期有提升空間
公司新產(chǎn)品儲備包括：1）LIN總線調(diào)節(jié)器，全球僅4家可批量生產(chǎn)，市場目前占比10%，售價是目前產(chǎn)品平均售價的5倍，毛利率超70%；2）TPMS，美國全面強制安裝，中國等待相應(yīng)法規(guī)頒布，2015年全球市場容量550億元，毛利率超50%；3）馬達控制器，2015年全球市場容量達2,000億元，毛利率40%，已經(jīng)小額量產(chǎn)。由于新產(chǎn)品儲備盈利能力均較現(xiàn)有產(chǎn)品高，毛利率長期有提升空間。
盈利預(yù)測與投資建議公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)車用整流器與調(diào)節(jié)器由于進口替代與出口增加處于穩(wěn)定增長期，但新產(chǎn)品與新訂單情況短期沒有明顯突破，新業(yè)務(wù)LIN總線調(diào)節(jié)器盈利能力強，TPMS等待法規(guī)頒布（暫不是主攻方向），長期有一定增長空間，短期仍需觀望新產(chǎn)品與新訂單情況。預(yù)估12-14年EPS分別為0.99、1.24與1.48元，對應(yīng)PE分別為16、13與11倍，首次給予"謹(jǐn)慎推薦"評級。
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