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    平安觀點(diǎn)：
    分紅低于預(yù)期源于非經(jīng)常性原因。珠海電廠分紅一直較為穩(wěn)定，自06 年以來，公司每年分紅加上償還股東借款穩(wěn)定在9000 萬-1.23 億元，今年分紅加上償還股東借款合計(jì)5902 萬元，低于我們此前預(yù)期。主要原因在于1. 珠海電廠3、4 號機(jī)組擬在2013 年施行脫硫、脫銷及碼頭升級改造工作，考慮到資金安排，暫無形成利潤的分紅，若加上3、4 號機(jī)組的分紅，4 臺機(jī)組利潤總額可達(dá)1 億元左右，預(yù)計(jì)公司也會盡快推進(jìn)相關(guān)工作；2.2011 年煤炭需求旺盛，煉焦煤等價(jià)格漲幅超過20%，燃料成本對利潤空間造成了一定的影響。
    綜合能源板塊將持續(xù)得到發(fā)展。公司確立了綜合能源和港口物流雙主業(yè)戰(zhàn)略，2012年高欄風(fēng)電場66 臺風(fēng)機(jī)投產(chǎn)，前三季度已實(shí)現(xiàn)凈利潤1550 萬元；公司與中海油規(guī)劃共同投資建設(shè)的12 臺天然氣發(fā)電機(jī)組，目前正在建設(shè)首期兩臺39 萬千瓦的蒸汽燃?xì)鈾C(jī)組，預(yù)計(jì)2013 年底首臺機(jī)組投產(chǎn)憑借中海油的資源優(yōu)勢，氣源的用量和價(jià)格有保證，將成為綜合能源板塊新增利潤增長點(diǎn)。
    今明年P(guān)TA 行情不容樂觀，但不影響長期發(fā)展價(jià)值。2009-2011 年P(guān)TA 持續(xù)處于行業(yè)景氣高點(diǎn)，PTA 投資收益分別為9300 萬、2.22 億、1.8 億元，今年以來，PTA 價(jià)格持續(xù)下跌，PTA 均價(jià)比去年同期下滑15%，而原材料PX 僅下跌3%，預(yù)計(jì)明年P(guān)TA 投資收益將下降至5000 萬元。明年有翔鷺石化400 萬噸、逸盛寧波200 萬噸等裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)依舊不容樂觀，但PTA 本屬于業(yè)績波動較大的化工行業(yè)，經(jīng)歷過前幾年的景氣高點(diǎn)，調(diào)整在所難免，而公司與英國BP 行業(yè)巨頭一起成長，未來前景看好。
    廣珠鐵路開通、西江戰(zhàn)略對公司港口業(yè)務(wù)差異化戰(zhàn)略提升明顯。公司著力于打造珠三角大型干散貨港口，集疏運(yùn)體系和腹地經(jīng)濟(jì)是貨量增長的保證，隨著直通高欄港區(qū)的廣珠鐵路開通提升集疏運(yùn)體系，西江戰(zhàn)略拓寬腹地經(jīng)濟(jì)，2013 年投產(chǎn)的煤炭碼頭發(fā)展前景良好，預(yù)計(jì)2013 年可做到2000 萬噸以上的吞吐量。
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持“推薦“評級。將珠海港2012-2014 年EPS 由0.53、0.41、0.45 下調(diào)至0.35、0.27 和0.40 元，對應(yīng)12 月30 日收盤價(jià)4.87 元PE 分別為13.79、17.78 和12.24 倍。電廠分紅收益減少，PTA 行情暫時不景氣雖影響公司業(yè)績，但公司差異化、大客戶戰(zhàn)略提升公司價(jià)值，從橫向比較，恒逸石化、榮盛石化等PTA企業(yè)2012 年均超過20 倍的估值，公司仍有提升空間，維持“推薦”評級。