>> 招商證券-峨眉山A（000888）客流業(yè)績穩(wěn)步增長，靜待管理增效-170826
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.70億元/增長12.20%；歸屬凈利潤0.46億元/增長6.71%；扣非后歸屬凈利潤0.47億元/增長10.22%。
評論：
1、峨眉山進(jìn)山客流穩(wěn)步增長，各項業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。上半年，公司不斷豐富營銷手段，取得良好成效，累計接待進(jìn)山游客149.45萬人次，同比增長5.8%，推動整體收入增長8.55%，利潤總額增長8.94%。其中，游山門票收入2.15億元/增長8.69%；索道業(yè)務(wù)收入1.37億元/增長9.48%；酒店服務(wù)業(yè)收入0.94億元/下降4.25%；受益于峨眉雪芽銷售業(yè)績提升，其他業(yè)務(wù)收入0.77億元/增長32.74%。
2、乘索率提升強(qiáng)化盈利能力，索道改造重啟帶來發(fā)展良機(jī)。上半年，萬年索道積極配合開展佛文化體驗活動，實現(xiàn)分流率與乘坐率雙提升，推動索道業(yè)務(wù)毛利率上升3.53pct至78.43%。7月4日公司董事會通過了重啟萬年索道改造項目的議案，所需設(shè)施設(shè)備已于16年2月采購?fù)瓿桑椖窟M(jìn)度接近45%，改造完成后預(yù)計其運(yùn)力將大幅提升。此外，與同類景區(qū)相比，公司兩條索道價格偏低（旺季上行65元，淡季上行30元），且已近9年未曾提價，故合理預(yù)期此次改造完成后萬年索道擁有較大提價可能。公司索道業(yè)務(wù)毛利率相比黃山（上半年85.54%）仍較低，此次改造項目有望促進(jìn)索道業(yè)務(wù)量價齊升，顯著打開盈利空間。
3、補(bǔ)計養(yǎng)老保險推高管理費(fèi)用，凈利率小幅提升。上半年，公司銷售費(fèi)用率下降0.21pct；因補(bǔ)計養(yǎng)老保險，管理費(fèi)用率上升5.38pct；因利息收入增加，財務(wù)費(fèi)用下降0.69pct。期間費(fèi)用率有所升高，但由于毛利率上升1.87pct，仍帶動凈利率上升0.15pct至12.00%。
4、管理層更迭釋放積極信號，外延項目推進(jìn)提振未來預(yù)期。上半年，公司完成上市以來首次董事長變更，并迅速實現(xiàn)高管團(tuán)隊更迭，釋放出較強(qiáng)的改革信號。包括董事長在內(nèi)，四名新任高管平均年齡48.7歲，不僅有從政經(jīng)驗豐富的官員出身，也有內(nèi)部提拔的業(yè)務(wù)骨干，有望加速公司資源整合與管理改革，注入發(fā)展新動力。下半年公司將加快推進(jìn)智慧園區(qū)項目、萬年索道改造與演藝項目的建設(shè)工作，未來公司基于上市公司平臺對樂山市旅游資源的整合，以及智慧旅游、茶葉文化、旅游養(yǎng)生等新興產(chǎn)業(yè)方向的轉(zhuǎn)型均值得期待。
5、投資建議：上半年公司客流增長平穩(wěn)，已完成全年接待計劃的47%，西成高鐵9 月
30 日提前開通有望貢獻(xiàn)客流，預(yù)計全年游山人數(shù)將實現(xiàn)良好增長，萬年索道改造影響短期業(yè)績，長期來看，萬佛頂索道、柳江古鎮(zhèn)、桫欏湖景區(qū)、峨眉雪芽、智慧園區(qū)、演藝項目等均有望為給公司帶來新的增長點。我們預(yù)計17-19 年EPS 為0.41/0.46/0.51元，對應(yīng)PE 估值為28/25/23 倍，給予18 年30 倍估值，目標(biāo)價14 元，維持“審慎推薦-A”投資評級。
6、風(fēng)險因素：項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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